经纬恒润(688326):研发费用环比收窄,业绩拐点将现-2024年中报点评

投资要点

   公告要点:公司发布2024年半年度报告,业绩符合预期。2024H1实现营收20.27亿元,同比+19.43％,归母净利润-3.33亿元,扣非归母净利润-3.87亿元。其中24Q2实现营收11.38亿元,同环比+18.72％/+27.92％,归母净利润-1.42亿元,环比亏损收窄,扣非归母净利润-1.67亿元,环比亏损收窄。

   新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。分业务看,2024年H1电子产品业务收入为16.80亿元,同比+32.80％,研发服务及解决方案业务收入为3.41亿元,同比-19.12％,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.08亿元,同比+65.40％。1)新产品,2024H1公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量,持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。

   研发费用环比收窄,业绩拐点将至。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑。2024Q2公司研发费用率为21.7％,同环比-1.3pct/-11.0pct,研发费用环比收窄,公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。24Q2期间费用率为36.2％,同环比+4.7pct/-13.5pct,其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降,研发费用率同环比显著下降。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年营收预测为55.0/71.5/80.4亿元,同比分别+18％/+30％/+13％;基本维持2024-2026年归母净利润预测为0.04/2.01/3.63亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5101％/+81％,2024-2026年对应PE分别为1855/36/20倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持"买入"评级。

   风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。