淮北矿业(600985):煤炭量价回落,关注煤矿和煤化工项目成长-公司2024年中报点评报告

公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入372.4亿元,同比-0.2％;实现归母净利润29.4亿元,同比-18.2％;实现扣非后归母净利润28.9亿元,同比-16％。单Q2来看,公司实现营业收入199.5亿元,环比+14.9％;实现归母净利润13.5亿元,环比-15.4％,实现扣非后归母净利润13.2亿元,环比-15.5％。考虑到煤炭量价下滑,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润57.5/64.2/68.3亿元(前值为65.7/69.4/73.6亿元),同比-7.6％/+11.6％/+6.3％;EPS为2.14/2.38/2.54元,对应当前股价PE为6.4/5.8/5.4倍。新项目将为公司带来高成长性,业绩弹性有望释放,维持"买入"评级。

   煤炭业务:煤炭产销量同比回落,煤价下滑致吨煤毛利同比回落(1)商品煤产销量同比回落:2024H1商品煤产销量1032.3/803.3万吨,同比-8.9％/-18.2％,其中2024Q2产销量508.7/400.7万吨,环比-2.9％/-0.5％。(2)煤价下滑致吨煤毛利同比回落:2024H1吨煤售价为1144.3元/吨,同比-9.8％,其中2024Q2吨煤售价为1112元/吨,环比-5.5％;2024H1吨煤成本为564.9元/吨,同比-15.7％,其中2024Q2吨煤成本为537元/吨,环比-9.4％;2024H1吨煤毛利为579.4元/吨,同比-3.3％,其中2024Q2吨煤毛利为575.1元/吨,环比-1.5％。

   煤化工业务:甲醇产销量同比大幅回落,焦炭及原料洗精煤价格大幅下降(1)焦炭产销量相对平稳,甲醇产销量同比大幅回落:焦炭方面,2024H1产销量为169.8/170.5万吨,同比-1.8％/持平,其中2024Q2产销量82.2/84.1万吨,环比-6.2％/-2.5％;甲醇方面,2024H1产销量为16/11.8万吨,同比-35.2％/-53.1％,其中2024Q2产销量为7/3.6万吨,环比-22.8％/-55.2％;乙醇方面,2024H1产销量为7.6/6.4万吨。(2)焦炭及原料洗精煤价格大幅下降:焦炭方面,2024H1平均售价(不含税)为2127元/吨,同比-15.8％,其中2024Q2平均售价(不含税)为1937.4元/吨,环比-16.2％;甲醇方面,2024H1平均售价(不含税)为2177.5元/吨,同比基本持平,其中2024Q2平均售价(不含税)为2209.6元/吨,环比+2.2％;乙醇方面,2024H1平均售价(不含税)为5397.9元/吨。2024H1焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时,煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落,2024H1洗精煤采购单价(不含税)为1692.1元/吨,同比-16.4％,其中2024Q2洗精煤采购单价(不含税)为1591.7元/吨,环比-11.2％,在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。

   60万吨无水乙醇项目试生产,关注煤矿和煤化工项目贡献成长(1)煤炭方面:内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成;产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产,待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。(2)煤化工方面:甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,计划2024年生产35万吨;以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。

   风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,产能释放不及预期。