中国银行(601988):营收利润增速回升

1H24业绩符合我们预期公司1H24净利润/营业收入/拨备前利润同比-0.9％/-0.7％/-2.9％,符合我们预期。

   发展趋势营收利润增速回升。1H24公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速环比一季度分别+2.3％ppt/+2.3ppt/+1.9ppt,具体看:1)利息净收入同比下降3.1％,环比1季度末降幅收窄0.8ppt,主要由于息差环比一季度持平,同时资产增速小幅放缓;2)净手续费收入同比下降7.6％,环比一季度继续下降3ppt,主要由于代理业务、信用卡及托管业务收入下降;3)其他非息收入同比增长22.2％,较一季度上升18.4ppt,主要由于贵金属销售收入增加及公允价值变动收益亏损减少。此外二季度资产减值损失同比下降6.8％,环比一季度下降12.5ppt反哺净利润。

   信贷结构优化。1H24公司信贷/总资产分别同比增长9.7％/9.1％,环比一季度下降2.6ppt。重点领域看,绿色贷款/民营企业贷款/制造业贷款较2023年末增长17.8％/9.4％/9.6％,增速均高于全部信贷。

   息差环比持平。1H24公司净息差1.44％,较2023年下降15bp,持平于一季度。以期初期末余额计算,单季生息资产收益率3.27％,环比一季度下降9bp,下降可能主要由于实体经济需求仍较弱;单季付息负债成本率2.09％,环比一季度下降9bp,负债成本下降可能得益于高息存款压降及手工补息清理见效,公司上半年存款同比增长5.3％,较一季度末的10％下降4.7ppt。

   资本水平稳定,中期分红比例约30％。1H24公司核心一级资本充足率12.03％,较一季度末继续上升1bp,资本水平保持稳定。公司公告拟发放中期分红,本次A股、H股发放时间约为2025年1月、2025年2月,每股分配现金红利0.1208元,对应现金分红比例为30％,分红水平保持稳定。以中期分红年化测算,公司A股/H股股息率分别约5％/7％,股息角度仍具备投资价值。(下页继续)盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0.6x/0.6xP/B,H股股价对应2024年/2025年0.4x/0.3xP/B。维持A股跑赢行业评级和目标价5.64元,对应2024年/2025年0.7x/0.6xP/B,较当前股价有14.9％的上行空间;维持H股跑赢行业评级和目标价3.90港元,对应2024年/2025年0.4x/0.4xP/B,较当前股价有10.3％的上行空间。

   风险境内外宏观经济不确定性;房地产及地方融资平台风险。