中信证券(600030):业绩小幅下滑符合预期,投行与信用业务承压-24H1业绩点评

【24上半年业绩小幅下滑,投行业务与信用业务为拖累业绩的主因】中信证券Q2单季/2024上半年实现调整后营收144/273亿元,同比-3.1％/-8.6％;分别实现归母净利润56/106亿元,同比-4.7％/-6.5％。拉低业绩的主因均为投行业务与信用业务,24Q2单季:经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-9.6％/-53.0％/+3.5％/+27.3％/-48.7％。24上半年:经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-7.8％/-54.6％/-1.1％/+1.7％/-47.4％。ROE达7.9％,较去年同期-0.6Pct;杠杆率提升至4.51x。

   【监管政策趋严导致公司投行及信用业务下滑】①投行业务方面:监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑。公司24年上半年实现投行业务收入17.4亿元,同比-54.6％,主要系受到23年8月出台的针对投资银行业务新政策"阶段性收紧IPO和再融资发行节奏"的影响,其中IPO/再融资规模分别为50.7/267.0亿元,分别同比-84.7％和-78.8％,IPO和再融资业务规模的下滑,大幅拖累公司投行业务收入。②信用业务方面,公司24年上半年实现信用业务收入11.2亿元,同比-47.4％,主要系24年上半年融资融券余额震荡下滑,24年6月底两融余额为14809亿元,较23年6月底同期-6.8％;随着监管政策转融券业务的暂停,两融市场萎缩压缩了融资融券利息收入空间,公司融资融券利息收入的减少叠加卖出回购利息支出的增加,导致两融收入大幅萎缩。

   【市场交投清淡,经纪和资管业务收入小幅下滑】①经纪业务方面,公司24年上半年实现经纪业务收入48.8亿元,同比-7.8％,系市场交投清淡成交额萎缩,股基日均成交额仅为8417亿元,较23年同期同比-20.4％;基金代销方面,24年上半年代销金融产品收入7.1亿元,同比-11.1％。②资产管理方面,公司24年上半年实现资管业务收入49.1亿元,同比-1.1％;全年公募基金管理收入37.7亿元,同比-0.3％,占公司收入比重达13.8％,非货公募管理规模扩大,小幅提升大资管业务规模,旗下华夏基金(持股62.2％)非货保有规模5922亿,同比+25.8％。

   【自营业务稳步发展,收益率小幅下降】自营业务方面,公司24年上半年实现自营业务收入117.3亿元,同比+1.7％;自营金融资产规模较去年同期+17.3％,提升至7738亿元,而投资收益率小幅下滑至1.52％,较去年同期-0.23Pct。我们认为,自营业务"量升价减",自营资产规模的提升有效对冲了投资收益率的下行。此外,24年上半年买入返售金融资产减值损失转回近8.7亿元,信用减值损失整体回转3.5亿元。

   投资建议:我们认为,当前注册制发展迎来全新阶段,监管政策边际变动对于投行和信用业务的影响仍将持续,短期内公司业绩将持续承压。与此同时,资本市场改革持续深化,在"国九条"和配套政策"1+N"的政策体系下,市场预期和信心有望扭转,未来全市场交投活跃度的提升有望对公司业绩带来正向贡献。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测,归母净利润24/25年前值为326/386亿元,由于受监管政策影响业绩整体出现下滑,现24/25/26年调整为207/230/249亿元,预计24-26归母净利润同比增速+4.9％/+11.0％/+8.2％,维持"买入"评级。

   风险提示:公司自身竞争优势变化;资本市场表现不及预期;监管政策发生变动。