中国太保(601601):转型深化,投资优异,利润显著提升

资产负债"双轮驱动",带动利润大幅提升。2024年,中国太保持续深化各业务板块转型,上半年公司实现营业收入1946.3亿元,同比增长10.9％。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳,公司实现归母净利润251.3亿元,同比大幅提升37.1％。在当前行业转型周期下,公司彰显出较强的盈利韧性,我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。

   寿险坚定"长航"转型,核心价值企稳回升。2024年上半年,在人身险短期调整背景下,太保寿险实现规模保费17.1.1亿元,同比增长0.3％;实现新业务价值90.4亿元,同比增长22.8％。新业务价值率同比提升5.3pt。1)个险:持续推进"三化五最"的代理人转型措施,提高销售团队综合能力及人均产能。截至年中,个险渠道核心人力规模6万人,同比提升0.8％,基本实现企稳。人均首年规模保费同比提升10.6％,业务质态稳步提升。2)银保:上半年渠道实现规模保费219.2亿元,同比下降1.0％。受行业"报行合一"政策影响,新单保费增速短期承压,同比下降30.4％。续期保费保持较高增速,同比增幅达296.8％。

   财险保费维持较高增速,COR逆势下降。上半年,太保产险实现原保险保费收入1118.0亿元,同比增长7.8％。在自然灾害频发背景下,公司COR为97.1％,同比下降0.8pt。车险业务不断加强资源集约化管理,受上半年行业手续费调整等因素影响,保费同比增速放缓至2.8％;车险COR为97.1％,同比下降0.9pt,其中费用率较去年同期优化1.5pt。非车险业务延续12.7％的双位数增速,意健险、责任险、企财险等险种保持较高增速。在国家政策的引导下,太保产险不断丰富非车险种类,加快慢病保险、长护险、巨灾险等新兴险种,打开公司中长期业务增量空间。

   投资端利润贡献显著抬升。2024年,中国太保持续优化资产配置结构,加大长期利率债配置力度,固收资产久期拉长至10.2年,较上年末增加0.8年。

   此外,公司以"股息价值"为权益投资核心策略,构建具备成长潜力的卫星策略集群。上半年,公司分别实现投资收益及公允价值变动收益68.9亿元及209.5亿元,同比大幅增长57.5％及293.7％。

   投资建议:随着公司"长航"二期转型战略的稳步推进,改革红利持续释放,经营成果稳健。此外,结合当前市场资产收益水平,公司积极优化整体配置结构。因此,我们维持此前盈利预测,预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股,对应P/EV为0.49/0.46/0.44x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:保费不及预期;自然灾害导致COR上升;资产收益下行等。