索菲亚(002572):米兰纳、整装高增,盈利能力继续改善-半年报点评

公司发布2024年上半年财报24H1实现营业收入49.29亿元,同增3.91％;归母净利润5.65亿,同增13％,扣非归母净利润5.31亿,同增13.41％;24Q2实现营业收入28.18亿元,同减4.11％;归母净利润3.99亿,同增0.97％,扣非归母净利润3.75亿,同减0.9％;分品类:1)24H1衣柜及配套收入39.09亿,同比+0.84％,毛利率37.36％,同比+0.87pct;2)橱柜及配件收入6.10亿,同比+26.79％,毛利率24.77％,同比+2.56pct;3)木门收入2.63亿,同比+17.72％,毛利率28.08％,同比+2.85pct。多品牌协同,米兰纳高增,客单值延续向上24H1分品牌:1)索菲亚营收44.43亿,同增3.89％,工厂端平均客单价2.37万元,同比+20.7％,门店2552家,较年初-175家;整家4.0战略以"用户价值"为中心,实现全品类一站式配齐,引领定制家居产业升级;2)米兰纳营收2.39亿,同增42.59％,平均客单价1.43万元,同比+2.5％,门店553家,较年初+39家;推行整家一体化定制,继续下沉蓝海市场,为业绩增长增添动力;3)司米拥有经销商165家,专卖店171家,在公司"多品牌、全品类、全渠道"的战略下,司米经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型;4)华鹤营收0.71亿,同增3.83％,门店281家,较年初+4家;下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流 量。零售具韧性,整装高增,大宗优化客户结构24H1分渠道,1)经销商收入39.13亿,同增1.19％,积极拓展互联网营销和数字化营销,实现零售渠道流量多元化;公司持续发力整装渠道建设,24H1整装收入同增43.63％,集成整装事业部已合作装企数量256个,推出专属产品和价格体系,与零售渠道形成差异,从不同角度开拓市场;2)大宗收入7.33亿,同增14.68％,坚持优化客户结构,优质客户收入贡献持续保持稳定,已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系,是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商;此外公司持续布局海外,目前已拥有27家海外经销商。管理优势显现,盈利能力提升24Q2毛利率38.11％,同比+2.37pct,净利率14.91％,同比+0.97pct;从费用表现来看,24Q2管理/销售/研发/财务费用率6.2％/9.9％/3.7％/-0.1％,分别同比+0.46pct/+0.48pct/-0.03pct/-0.33pct。受益于降本增效成果显著,公司组织效能、人效得到提升,板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。

   调整盈利预测,维持"买入"评级公司多品牌、全品类、全渠道驱动,整家战略渗透助推各品牌客单价提升,此外降本提效成效显著,根据24年中报,考虑当前内需及地产销售仍疲软,我们调整前期盈利预测,预计24-26年归母净利分别为13.9/15.3/17.3亿元(前值分别为14.7/16.7/18.6亿元),对应PE分别为9/8/7X。

   风险提示:需求复苏不及预期;地产数据持续走弱;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;渠道建设不达预期等