桐昆股份(601233):短期承压,着眼未来修复

事件桐昆股份于2024年8月28日发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入482亿元,同比增加30.67％,实现归母净利润10.65亿元,同比增加911.35％。其中,2024Q2实现营业收入271.03亿元,同比增加29.16％,环比增加28.38％,2024Q2实现归母净利润4.85亿元,同比减少18.50％,环比减少16.31％。

   聚酯板块盈利环比维稳,期待浙石化业绩修复增厚利润2024Q2聚酯板块业绩环比维稳,剔除浙石化贡献业绩后,2024Q2公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元,同比减少23.91％,环比基本持平。公司持有浙石化20％的股份,2024Q2浙石化净利润为7.75亿元,同比减少3.96％,环比减少38.18％,公司获1.55亿元投资收益。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产,或带来投资收益增长。

   行业景气度或持续回升2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升,1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨,同比增加27.06％。涤纶长丝开工率维持较高水平,2024Q2开工率均值达88.45％,同比+8.74pct,环比+6.54pct。与此同时,2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14％,同比增加12.06％,环比增加16.07％,消费需求旺盛行业景气度或持续回升。

   涤纶长丝库存处于健康区间,价差有望持续得到修复2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨,同比减少43.78％,维持在健康区间范围。

   与此同时,2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA＆MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨,分别同比增加2.33％/增加2.81％/减少6.79％,分别环比减少2.18％/增加4.43％/减少7.95％,涤纶长丝价差有望得到进一步修复。

   盈利预测、估值与评级我们认为如果需求回暖,长丝产业或存在业绩弹性,预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元,对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元,对应PE为9.0X/6.3X/4.3X,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)审批不通过或审批时间过长风险;(2)油价单向大幅波动风险;(3)终端需求恢复不及预期风险;(4)地缘政治风险;(5)聚酯项目建设进度不及预期;(6)美元汇率大幅波动风险;(7)不可抗力影响。