招商银行(600036):营收降幅收窄,息差凸显韧性

事项:招商银行发布2024年中期报告,公司上半年实现营业收入1729亿元,同比下降3.09％,实现归母净利润747亿元,同比下降1.33％。截至2024年半年末,公司总资产规模达到11.6万亿元,同比增长7.77％,贷款规模同比增长6.17％,存款规模同比增长7.88％。

   平安观点:盈利负缺口收窄,财富管理拖累中收延续负增。招商银行2024年半年末归母净利润同比变动-1.33％(-1.96％,24Q1),盈利负缺口收窄,我们认为营收降幅收窄是盈利变动的主要因素。24年半年末营收同比变动-3.09％(-4.65％,24Q1),拆分来看利息、非息收入均有边际改善。公司半年末净利息收入同比下降4.17％,降幅较一季度收窄1.98个百分点,我们认为与公司息差降幅收敛有关。公司半年末非息收入同比降幅收窄0.91个百分点至-1.39％,其中其他非息收入同比增长34.8％,较一季度下行5.3个百分点,但整体维持高增,中收收入同比降幅收敛0.8个百分点至-18.6％。从财富管理板块来看,中收收入同比下降32.5％,较一季度降幅走阔19.2个百分点,其中主要受代销保险收入影响(同比下降57.3％),但代销理财和代理证券业务收入同比分别上行40.4％、31.8％,主要受理财市场活跃和香港客户证券交易需求提升推动。

   息差降幅收窄,资负稳健扩张。招商银行24年半年末净息差为2.00％(2.02％,24Q1),二季度单季息差为1.99％,较一季度下行3BP,符合行业整体方向,且息差收窄幅度压缩,绝对水平预计高于行业平均。具体来看,贷款端半年末收益率较一季度环比收窄5BP至4.02％,主要承压端仍在零售(零售贷款利率较23年末下行31BP至4.71％,对公贷款下行26BP至3.49％)。公司存款端付息率环比一季度下降3BP至1.60％,虽然存款定期化仍有提升(半年末定期存款占比较23年末提升3个百分点至48％),但公司通过调结构降利率缓解成本端压力。从资负结构来看,招行半年末总资产同比增长7.77％(9.63％,24Q1),其中贷款同比增长6.17％(7.57％,24Q1),增速保持稳健,其中零售贷款增速6.36％,较一季度小幅回落1.76个百分点,但整体增速预计仍优于同业。存款规模半年末同比增长7.88％(8.60％,24Q1),整体保持稳健。

   不良率小幅抬升,拨备夯实无虞。招商银行半年末不良率环比一季度上行2BP至0.94％,年化不良贷款生成率为1.02％,同比下降0.02个百分点,不良生成保持稳定。不过从前瞻指标来看,公司的关注率和逾期率较一季度环比分别上升10BP/11BP至1.24％/1.42％,预计主要与零售端资产质量的波动有关,半年末零售贷款不良率较23年末上升1BP至0.90％,其中信用卡贷款不良率上行3BP至1.78％。对公领域资产质量延续改善,不良率较23年末下降6BP至1.13％,房地产不良率较23年末下行14BP至5.12％,整体风险可控。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率较一季度环比下降2.4个百分点至434％,拨贷比环比上行7BP至4.08％,绝对水平处于高位。

   投资建议:短期承压不改业务韧性,静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,长期价值依然可期,重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速分别为4.5％/5.2％/6.9％,目前招行股价对应24-26年PB分别为0.82x/0.74x/0.68x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。