皓元医药(688131):前端业务放量,收入结构变化提高整体毛利率

事项:公司上半年实现营收10.56亿元(yoy+19.82％),实现归母净利润0.70亿元(yoy-25.77％),扣非后归母净利润为0.66亿元(yoy-22.34％)。公司公布24年中期分红预案,拟每10股派现0.4元(含税)。

   平安观点:Q2收入维持较快增长,利润率显著回升Q2公司实现收入5.51亿元(yoy+19.05％),单季综合毛利率显著提升至49.57％(yoy-0.30pct,qoq+8.77pct)。费用端,销售费用率9.77％(yoy+2.55pct),系加大国内外市场开拓力度,相关费用增加;管理费用率(10.40％,yoy-2.59pct)和研发费用率(10.64％,yoy-1.87pct)则在整体费用控制下有所下降。综合上述因素,Q2单季公司实现归母净利润0.54亿元(+12.22％),扣非后归母净利润为0.53亿元(+20.42％)。行业及公司在23H2经历价格竞争,整体利润率下降较多,并在24Q2首次实现利润率明显回升。

   从上半年板块拆分来看,前端业务实现营收7.00亿元(yoy+30.7％),其中分子砌块高速增长,实现收入2.08亿元(yoy+46.0％),工具化合物和生化试剂实现收入4.92亿元(yoy+25.2％);后端业务实现营收3.52亿元(+3.37％)。前端业务,特别是分子砌块的高速增长成为上半年公司成长的核心驱动力。

   上半年海外市场收入4.01亿元(+24.40％),境内市场收入6.50亿元(+17.57％)。

   收入结构变化是毛利率提升的主要因素,或具可持续性上半年公司前端业务毛利率为59.54％,相比23年末板块毛利率+1.30pct;后端毛利率为17.39％,相比23年末板块毛利率-8.29pct。另一个维度来看,上半年公司海外收入毛利率为60.77％,相比23年末海外毛利率+1.40pct;国内收入毛利率35.98％,相比23年末海外毛利率-1.23pct。

   基于上述因素,可以推测Q2毛利率的显著提升主要来自于高毛利率的前端业务、海外业务占比的提升。公司此前在欧美、印度等国设立海外仓储中心,提升海外客户分子砌块、工具化合物产品购买体验,这些前期布局已开始逐步发挥作用。我们认为随公司前端业务海外销售占比进一步扩大,整体毛利率的改善或具有一定持续性。

   维持"推荐"评级。基于公司前端业务海外开拓顺利,调整2024-2026年盈利预测为归母净利润1.63、2.28、3.18亿元(原预测1.40、2.13、3.15亿元)。公司当前处于能力建设期,各类投入规模较大,收入专利润增长不匹配,对短期利润率造成一定压力。随高毛利率业务占比提升,公司盈利逐步改善。维持"推荐"评级。

   风险提示:前端业务需求与药物创新、科研开发密切相关,若相应领域发展迟滞,可能影响公司产品需求;药物的研发、销售存在不确定性,可能引起公司各项业务需求波动;高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏,可能影响运营质量。