中国人寿(601628):1H24利润表现好于预期,经营趋势整体向好

1H24业绩好于我们预期中国人寿披露1H24业绩:归母净利润同比+5.9％,好于我们预期11％,主要由于投资表现好于我们预期,新业务价值(NBV)可比口径同比+18.6％,好于我们预期2％,内含价值(EV)较上年末增长11.4％,股东权益较上年末增长3.5％,公司拟派发中期股息0.2元/股。

   发展趋势新业务价值保持稳健增长趋势,新业务价值率有所提升。1H24中国人寿NBV可比口径下同比+18.6％,其中个险渠道NBV同比+14.6％,保持稳定增长趋势。个险代理人数62.9万人,与上年末基本持平,队伍质量明显提升,个险人均首年期交保费同比+12.4％,优增新人数量同比+20.1％,绩优销售人员占比同比+1.9ppt。个险首年期交保费同比+5.6％,十年期及以上首年期交保费同比+9.4％,缴费年期结构优化驱动个险新业务价值率(年化保费口径,计算值,下同)同比+2.7ppt至34.2％。"报行合一"背景下银保渠道首年保费同比-53.3％,新业务价值率显著提升。个险和银保价值率同比改善驱动中国人寿1H24新业务价值率同比+5.2ppt至31.1％。

   市场利率走低压制净投资收益率,总投资收益率同比改善。市场利率下行背景下,1H24中国人寿净投资收益率(仅固收利息和投资性房地产租金年化,下同)同比-0.70ppt至3.03％。由于权益市场表现好于去年同期,1H24中国人寿总投资收益率同比+0.25ppt至3.59％。

   经营趋势整体向好,拟派发中期股息0.2元/股。1H24中国人寿净利润同比+5.9％(H股口径),股东权益较2023年末增长3.5％(H股口径),合同服务边际余额和EV较2023年末分别增长0.6％/11.4％,整体经营趋势向好。公司拟派发中期股息0.2元/股。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A股38.6元、港股16.7港币目标价不变,分别对应0.80x/0.31x2024eP/EV和0.74x/0.28x2025eP/EV,公司A股和H股分别交易在0.68x/0.21x2024eP/EV和0.62x/0.19x2025eP/EV,对应现在上行空间分别为19％和49％。

   风险新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。