招商银行(600036):存款成本下行,地产风险缓释-2024年半年报点评

事件:8月29日,招商银行发布24H1业绩。24H1实现营收1729亿元,YoY-3.1％;归母净利润747亿元,YoY-1.3％;不良率0.94％,拨备覆盖率434％。

   其他非息延续高增速,营收、净利润降幅边际收窄。招商银行24H1营收、归母净利润延续同比负增长,但降幅较24Q1分别收窄1.6pct、收窄0.6pct。拆分营收来看,或得益于对上半年债市行情的较好把握,24H1其他非息收入同比+34.8％,对营收起到较好支撑作用。息差小幅收窄,叠加有效信贷需求尚未有显著恢复,24H1净利息收入同比-4.2％,但降幅较24Q1收窄2pct。费率下降和资本市场波动影响下,24H1中收同比-18.6％,财富管理类手续费佣金及收入同比-32.5％。资产质量稳健背景下,拨备少提对利润有一定正向贡献,24H1计提贷款减值损失254亿元,同比少提19亿元,24H1信用减值损失同比-13.3％。

   息差小幅收窄,存款成本下行。招商银行24Q2净息差1.99％,较Q1收窄3BP,息差降幅较小,显现一定韧性。资产端,有效信贷需求仍较弱背景下,招商银行信贷增速有所放缓,24H1末贷款总额同比+6.2％,增速较24Q1下降1.4pct。定价方面,24Q2生息资产收益率、贷款收益率较Q1分别-9BP、-11BP。负债端,或在治理"手工补息"、存款挂牌价调降效果逐步显现的共同影响下,24Q2存款成本率较Q1下降5BP。

   财富管理业务基础扎实。当前招商银行中收的主要压力在于"量有增、但价下行"。整体来看,招行零售财富管理业务基础仍较为扎实,24H1末管理零售AUM规模14.2万亿元、同比+10.6％,零售客户数量达到2.02亿户;具体来看,招行24H1代销非货币公募基金规模同比+89.4％、代理保费规模同比+11.8％。但费率方面,一是银保渠道代理费率下降,二是居民风险偏好降低,对代理费率相对较高的权益类产品配置需求减弱。不过在客群基础优势的基础上,若居民风险偏好能得到修复,招行中收仍有向上弹性。

   零售不良率略有波动,地产风险出清进行时。24H1末不良率0.94％、关注率1.24％,较24Q1末分别+2BP、+10BP。具体来看:1)零售方面:母公司口径下,24H1末零售不良率0.92％,较24Q1末提升1BP,不过招行零售客群较为优质,且零售贷款风险处置周期较短,对利润影响或相对有限。2)地产领域:24H1末承担信用风险的地产业务在总资产中高占比为3.49％,较24Q1末下行13BP;23年末对公地产贷款不良率4.78％,较24Q1末-4BP,趋势上来看,对公地产贷款不良率在23H1后逐步下行。

   24H1末拨备覆盖率434％、拨贷比4.08％,较24Q1末分别-2pct、+7BP,当前拨备水平仍较高,风险抵补能力较强。

   投资建议:息差韧性较强,财富内功扎实

   招商银行当前中收承压给营收带来一定压力,但随着经济进一步修复、零售信贷需求逐步回暖,地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性,从而有望获得估值修复空间。预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元,2024年8月29日收盘价对应0.8倍24年PB,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动超预期;资产质量恶化;经营合规风险。