国泰君安(601211):业绩小幅下滑,看好高股息板块的行情演绎-24H1业绩点评

【24上半年业绩略有承压,信用业务与投行业务收入下滑拖累整体业绩】国泰君安Q2单季/2024上半年实现调整后营收68/134亿元,同比-6.8％/-10.8％;分别实现归母净利润25/50亿元,同比-6.5％/-12.6％。各业务条线均有所承压,信用业务、投行业务与经纪业务均为拉低整体业绩的主因,24Q2单季:经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-16.7％/-41.0％/-2.6％/+26.7％/-18.1％。24上半年:经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-12.1％/-24.7％/-8.1％/-5.1％/-32.2％。ROE为6.2％,较去年同期-1.3Pct;杠杆率下滑-0.21％至4.43x。

   【市场交投活跃度下降叠加严监管政策,致经纪、投行、信用业务下滑】1)经纪业务方面:公司24年上半年实现经纪业务收入30.8亿元,同比-12.1％;基金代销方面,代销金融产品收入出现回落,同比-21.1％至2.8亿元;资本市场活跃度较为疲软,市场交投表现低迷,为经纪业务收入下滑的主因,24年上半年股基日均成交额仅为8417亿元,较去年同期同比-20.4％。2)投行业务:监管政策趋严,影响公司投行业务开展,导致证券承销规模萎缩。公司24年上半年实现投行业务收入11.7亿元,同比-24.7％;主要系受到23年8月缩紧IPO与再融资等监管政策的影响,其中对IPO规模影响较大,公司24年上半年IPO规模为13.9亿元,同比-86.4％,证券承销规模的大幅下行拖累公司投行业务收入。3)信用业务:公司24年上半年实现信用业务收入10.4亿元,同比-32.2％;受到监管政策暂停转融券业务等影响,24年上半年融资融券余额出现下滑,导致公司融资融券利息收入下降,截止于24年6月底的融资融券余额为14809亿元,较去年同期-6.8％,其中融资/融券余额分别为14493/316亿元,较去年同期分别-3.1％/-66.0％。

   【公募降费导致基金管理业务收入下降,拖累整体资管业务出现小幅下滑】资产管理方面,公司24年上半年实现资管业务收入19.2亿元,同比-8.1％;公募基金管理收入14.7亿元,同比-15.6％,为拖累资管业务收入的主因。1)从规模角度来看,非货公募管理规模扩大,控股的国泰君安资管非货保有规模363亿,同比+58.0％;参股的华安基金(持股51.0％)非货保有规模3438亿,同比+4.8％;资管业务规模小幅上升至5307亿元,同比+14.3％,主要系集合资管规模大幅上升。2)从收入的角度来看,虽然非货公募规模扩大,但受到公募基金降费的影响,整体基金管理收入下滑,压制资管业务收入。

   【24H1自营业务表现较为稳定,Q2自营收入实现正增长】自营业务方面,公司24Q2单季/24年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3亿元,分别同比+26.7％/-5.1％,24年Q2自营业务收入实现大幅正增长;自营金融资产规模为4339亿,较去年同期-0.3％,投资收益率也小幅下滑至1.14％,较去年同期-0.06Pct,整体表现较为稳定。

   投资建议:我们认为,在新"国九条"的政策驱动下,明确了以分红率为抓手重构市场估值体系,因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势,国泰君安近12个月股息率为2.8％,在券商中表现突出,在以分红率为传导变量的政策驱动下,高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测,归母净利润24/25年前值为179/199亿元,由于受监管政策影响,压制业务收入,现24/25/26年调整为106/116/128亿元,预计24-26归母净利润同比增速+13.0％/+9.7％/+10.3％,维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场大幅震荡;监管政策发生变化;公司业务开展不及预期。