中远海能(600026):24Q2归母净利13.7亿,同比-20;中期景气上行、运价中枢抬升趋势不改

公司公告2024年中报:1)营收:上半年116.5亿元,同比+0.7％;Q2营收58.1亿,同比-2.2％。2)归母净利润:上半年26.1亿,同比-7.1％;

   Q2归母净利13.7亿,同比-19.8％/环比+10.9％。3)扣非归母净利:上半年26.2亿,同比+8.2％;Q2扣非归母13.8亿,同比-10.1％/环比+11.8％。

   Q2外贸原油高基数下盈利回落,外贸成品油+油轮租赁毛利提升。Q2内贸/外贸/LNG运输营收占比25.1％/67.8％/6.9％,同比-1.4/2.2/-0.9pts;毛利占比18.2％/70％/12.9％,同比-0.8/-0.7/+2.2pts。1)内贸:营收14.6亿,同比-7％;毛利率23.5％,同比-3pts。2)LNG运输:营收4亿,同比-14％;毛利率60.7％,同比+9.9pts。3)外贸:营收39.4亿,同比+1％;毛利率33.4％,同比-6pts;毛利13.2亿,同比-15％/环比+8％。其中:外贸原油/成品油/期租营收同比-7％/+15％/+24％,毛利率25.5％/43.3％/49.9％,同比-13/+7/+3pts;毛利同比-39％/+35％/+30％,环比+0.5％/-7％/+47％。

   油运:VLCC淡季运价逐步企稳,看好旺季弹性兑现、中枢上移。考虑业绩滞后运价,3-5月VLCC-TCE指数、TD3C-TCE均值4.3、4.4万美元/天,同比-28％、-15％,环比-3％、+4％;苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮指数同比-28％/-36％/+11％,环比-15％/-19％/+4％。上半年中小油轮直接受益地缘事件下的效率损失与贸易流转移,间接带动VLCC局部供需错配、运价跳涨。Q2起原油轮逐步转入淡季、货量趋弱,叠加东西原油价差收窄,非合规贸易挤占合规运需等因素,VLCC运价回落,中东船位堆积、跌幅明显。

   VLCC淡季日收益企稳于2万美元水平,淡季低点较去年最低点抬升,符合中枢上移预期。淡旺季切换窗口临近,预计旺季前运价趋于震荡、直至Q4弹性兑现。近期中东货盘集中释放带动运价明显跳涨,随后租家控制出货节奏、运价自然回落,为行业供需紧平衡、高产能利用率下的正常波动。

   高确定性供需错配+熵增期权下持续看好VLCC:供给极低增速中枢下需求高容错率+库存低位利好需求弹性+地缘发酵。新船订单担忧再起,但考虑有效运力减量下强供给约束逻辑不变,理性看待更新替代性新船订单。

   盈利预测与投资建议:考虑淡季运需相对偏淡、投入成本增加等,预测2024-2026年归母净利润59.8、73.2、84.4亿元(原预测68.2、78.4、89.1亿),对应PE为12、10、8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退导致大宗商品运需下滑;运力供给增加超预期;

   地缘局势缓解;制裁风险等。