志邦家居(603801):整家战略布局下,木门收入延续增长,出口业务表现靓丽-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营收22.1亿元,同比-3.8％,实现归母净利润1.5亿元,同比-17.0％;其中2Q2024实现营收13.9亿元,同比-6.9％,实现归母净利润1.0亿元,同比-20.6％。

   点评:木门业务延续增长,海外业务表现突出:1H2024,厨柜/衣柜/木门分别实现营收9.7/9.3/1.4亿元,分别同比-3.7％/-5.9％/+6.9％。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.7/11.7/6.1亿元,分别同比-8.2％/-10.9％/+8.2％,其中大宗收入占营收的27.4％,同比+3.1pcts。受国内地产景气度不佳影响,公司厨柜、衣柜类产品收入有所下滑,但在集成整家的发展战略和新增门店的带动下,公司木门业务收入持续增长。

   此外,公司积极布局新兴海外市场,推进品牌出海,出口收入大幅增长。2024H1公司海外业务实现营收0.9亿元,同比+42.7％。公司连续8年登陆美国纽约时代广场,凭借强有力的品牌影响力、高品质的产品和优质履约服务能力,产品已远销澳洲、北美、东南亚、中东等多个国家和地区,未来将持续开展招商工作、拓展海外市场。

   2Q2024,厨柜/衣柜/木门分别实现营收6.5/5.4/0.9亿元,分别同比-5.1％/-14.0％/+4.8％。分渠道看,直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.8/7.1/4.6亿元,分别同比-25.7％/-15.9％/+7.8％。

   截至1H2024末,公司共有4931家门店,其中经销商门店数为4911家,直营门店20家。经销商门店数目与1Q2024相比,净增加194家,经销商门店细分来看,1H2024厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1798/1993/1120家,与1Q2024相比,净增加39/81/74家。1H2024经销商单店营收24万元,同比-17.6％;直营店单店营收874万元,同比+60.7％。

   上半年盈利能力较为稳定:1H2024,公司毛利率为36.7％,同比-0.1pcts;分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为38.8％/40.9％/17.2％,同比-0.5/+1.8/-0.7pcts。

   分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为69.3％/36.0％/35.5％,分别同比+0.1/-0.3/+2.2pct。

   1H2024公司期间费用率为29.4％,同比+3.4pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9％/6.8％/5.9％/-0.1％,分别同比+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pcts。其中销售费用率的增加主要系广告装饰费及市场服务费增加所致,管理费用率主要系股权激励产生的股份支付费用增加所致。

   2Q2024,公司毛利率同比下降0.4pcts至36.4％。分产品看,厨柜/衣柜/木门毛利率分别为37.4％/40.7％/18.5％,分别同比+1.6/-0.2/-4.3pcts。分渠道看,直营/经销/大宗渠道毛利率分别为69.2％/36.1％/35.2％,分别同比+1.0/-0.6/+1.7pcts。

   2Q2024公司期间费用率为26.7％,同比+3.4pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7％/5.5％/5.3％/+0.1％,分别同比+2.0/+0.9/-0.2/+0.6pcts。

   整装渠道发展势头良好,海外业务积极拓展,维持"买入"评级:鉴于国内地产销售疲软,市场竞争程度超预期,我们将公司2024-2026年营收预测分别下调至60.8/64.8/73.0亿元(下调幅度分别为9％/12％/12％),将公司2024-2026年归母净利润分别下调至5.5/5.9/6.6亿元(下调幅度分别为16％/18％/18％),对应2024-2026年EPS分别为1.26/1.34/1.51元,当前股价对应PE分别为8/7/6倍。公司布局完整的一站式集成整家模式,且产品出海积极推进中,发展势头良好,维持"买入"评级。

   风险提示:整装业务发展不及预期,市场竞争程度超预期。