中国人寿(601628):单季盈利增速亮眼,NBV维持较好增长-2024年半年报点评

事件:2024年上半年,中国人寿营业收入2342.2亿元,同比+23.3％;归母净利润382.8亿元,同比+10.6％;加权平均净资产收益率7.8％,同比-1.8pct;新业务价值322.6亿元,同比+18.6％;内含价值1.4万亿元,较年初+11.4％;年化净投资收益率3.0％,同比-0.7pct;年化总投资收益率3.6％,同比+0.3pct;首次实施中期分红,拟派发每股股息0.2元(含税)。

   点评:投资改善推动盈利增速回升,Q2单季同比+100.3％(可比口径)。2024年上半年,公司实现归母净利润382.8亿元,同比+10.6％(可比口径下同比+5.9％),增速较Q1提升19.9pct,其中Q2单季同比+48.9％(可比口径下同比+100.3％),主要受益于投资端改善,上半年公司实现总投资收益1223.7亿元,同比+33.9％(可比口径),增幅较Q1扩大26.7pct,其中Q2单季同比+85.8％(可比口径)。

   人力规模企稳回升,队伍质态持续优化。公司深入推进营销体系改革,截至24Q2末,总销售人力68.5万人,同比-5.0％,环比Q1末+0.9％,其中个险销售人力62.9万人,同比-4.8％,环比Q1末+1.1％,队伍规模实现企稳回升。同时,公司销售队伍提质增效成效显著,绩优人力规模和队伍人均产能实现双提升,上半年优增新人数量同比+20.1％,绩优销售人员占比同比+1.9pct,月人均首年期交保费同比提升12.4％;业务品质亦持续向好,上半年保单14个月/26个月继续率分别同比提升2.3pct/5.1pct至91.5％/84.4％。

   业务结构不断改善,NBV维持较好增长。1)2024年上半年,公司新单保费收入1602.7亿元,同比-6.4％,降幅较Q1扩大2.0pct,主要受银保渠道趸交新单(41.2亿元,同比-78.2％)规模下滑以及去年同期基数抬升影响。从期交业务来看,上半年公司首年期交保费972.9亿元,同比-0.1％,增速较Q1下滑4.8pct,其中十年期及以上首年期交保费同比增长9.4％至426.2亿元,占首年期交保费比重达43.8％,同比提升3.8pct,环比一季度提升10.1pct,业务期限结构显著改善。分渠道来看,上半年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+5.6％/-26.7％至846.1/126.7亿元。

   2)尽管新单承压,受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善,价值率提升带动上半年新业务价值同比增长18.6％至322.6亿元,增幅较Q1收窄7.7pct,高基数下仍维持较好增长态势。其中,个险板块新业务价值同比增长14.6％至292.9亿元,NBVM(首年保费口径)同比提升5.4pct至30.6％。

   年化总投资收益率同比提升0.3pct至3.6％。2024年上半年,固定收益方面受利率水平较快下行及优质资产稀缺影响,公司年化净投资收益率为3.0％,同比-0.7pct;同时权益投资方面公司推进均衡配置和结构优化,实现年化总投资收益率3.6％,同比+0.3pct。

   盈利预测与评级:公司作为寿险行业龙头(24Q2末内含价值超1.4万亿元,稳居行业首位),坚持"稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险"战略定力,全面推动包括"八大工程"在内的系列改革,其中营销体系改革成效初显。同时,公司加快布局健康养老生态建设,打造以"城心"机构养老为主,"城郊"机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式,销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下,随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效,全年NBV有望维持较好增长。受A股新会计准则数据披露限制,我们维持旧准则下公司2024-2026年归母净利润预测278/334/354亿元。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.69/0.22,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:保费收入不及预期;权益市场大幅波动;利率超预期下行。