青岛啤酒(600600):收入短期承压,利润呈现韧性-2024年半年报点评

事件:2024年8月29日,公司发布2024年半年报,24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润200.68/36.42/34.27亿元,分别同比-7.06％/+6.31％/+6.15％,扣非归母净利率同比+2.12pct。经测算,24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润99.18/20.44/19.14亿元,分别同比-8.89％/+3.55％/+1.87％,扣非归母净利率同比+2.04pct。

   现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q2,公司销量同比-8.05％至244.6万千升,公司销量承压一方面系今年旺季天气转暖时间相对较晚,同时现饮消费复苏缓慢,表现较为平淡。结构端看,青岛啤酒主品牌销量同比-8.72％至128.8万千升,占比略有下降,同比-0.39pct,其中中高端及以上产品销量同比-5.55％至93.6万千升,占比同比+1.01pct,中高端以下产品占比同比-1.40pct;其他品牌销量同比-7.29％至115.8万千升。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率,24Q2公司吨价同比-0.91％。展望Q3,低基数下销量环比有望得到一定恢复。分区域看,上半年山东/华南/华北/华东/东南地区营收分别同比-3.7％/-10.3％/-7.7％/-17.4％/-29.6％,净利率分别同比+19.3％/-5.7％/+11.0％/-52.9％/-144.3％。

   成本红利释放,费用保持精益,盈利凸显韧性。24H1/24Q2公司吨成本同比-3.14％/-5.40％,伴随高价原料库存于Q1得到消化,二季度成本红利进一步释放,我们预计年内趋势有望延续。得益于成本大幅下行,24Q2公司毛利率同比+2.71pct至42.79％,改善明显。费用端公司管控良好,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75％/3.24％/0.12％/-1.51％,同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。综上,24Q2公司扣非后归母净利率同比+2.04pct至19.29％,盈利能力凸显韧性。

   短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动。在当前外部经济环境下,下游餐饮、夜场渠道恢复较慢,一定程度影响行业及公司产品结构升级速率,但方向不改。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。短期建议持续关注现饮渠道景气恢复情况,年内成本红利支撑盈利能力向上。

   投资建议:由于下游现饮渠道持续恢复较慢,我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为328.46/335.20/341.47亿元,分别同比-3.2％/2.1％/1.9％;归母净利润分别为45.70/49.09/52.30亿元,分别同比增7.1％/7.4％/6.5％,当前股价对应PE分别为18/17/16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:旺季天气不及预期;餐饮恢复不及预期;中高端啤酒竞争加剧等。