中国人寿(601628):NBV稳健,投资改善推动盈利较快增长-2024年中报业绩点评

本报告导读:24H1归母净利润同比10.6％,主要为投资改善带来。个险及银保价值率改善驱动NBV较快增长。中长期权益投资布局推升投资收益水平。

   投资要点:维持"增持"评级,维持目标价40.67元/股,对应24年P/EV为0.84倍:公司24H1归母净利润同比10.6％,其中Q2同比48.9％,好于预期,主要为投资收益改善带来。基于负债端NBV稳健增长及投资收益改善预计增厚利润贡献,上调2024-2026年EPS为1.98(1.93,3.3％)/2.40(2.32,3.6％)/2.80(2.70,3.8％)元。

   NBV较快增长,个险及银保价值率大幅改善实现双轮驱动:24H1公司新业务价值实现较快增长,同比18.6％,符合预期。1)个险渠道NBV同比14.6％,其中新业务价值首年保费同比-5.7％,主要受渠道人力同比-4.8％导致,队伍质态持续改善,月人均首年期交保费同比提升12.4％,新型营销模式布局"种子计划"已在24个城市启动试点,预计改革成效将推动产能持续改善;公司个险渠道价值率同比5.4pt至30.6％,主要得益于定价利率下调以及主动提升长缴保单销售推动业务结构改善,十年期以上期交同比9.4％。2)银保及多元渠道NBV同比80.6％,主要得益于银保"报行合一"影响下费率管控以及银保趸交业务大幅压缩带来价值率改善,银保价值率同比提升13.4pt。公司业务品质持续改善,14个月/26个月保单继续率分别为91.5％/84.4％,分别同比2.3pt/5.1pt,而退保率收窄0.17pt至0.48％。

   长端利率下行下净投资收益率小幅下滑,中长期权益投资布局推升总投资收益率:24H1公司投资资产6.09万亿元,较年初提升7.3％,主要为负债端保费增长带来稳定的现金流贡献。受长端利率下行导致固收类资产投资收益率中枢下行影响,公司年化净投资收益率同比-0.70pt至3.03％;得益于高股息为代表的权益资产投资策略带来投资收益提升,公司年化总投资收益同比0.25pt至3.59％。

   催化剂:经济复苏预期下长端利率企稳回升。

   风险提示:监管更为严苛;长端利率下行,权益市场波动。