青岛啤酒(600600):第二季度销量同比下滑,成本下行助盈利能力改善

青岛啤酒公布2024年半年度业绩,2024年上半年公司实现营业总收入200.68亿元,同比-7.06％;实现归母净利润36.42亿元,同比+6.31％;实现扣非归母净利润34.27亿元,同比+6.15％。第二季度实现营业总收入99.18亿元,同比-8.89％;实现归母净利润20.44亿元,同比+3.55％;实现扣非归母净利润19.14亿元,同比+1.87％。

   第二季度销量下滑,青岛主品牌销量占比小幅下降拖累产品结构。第二季度公司收入同比-8.9％,拆分量价来看,销量同比-8.1％,千升酒收入同比-0.9％。

   销量下滑主要系受消费需求走弱、不利天气及去年同期高基数影响;千升酒收入下滑,主因第二季度吨价水平更高的青岛主品牌的销量同比-8.7％,主品牌销量下滑幅度大于平均,拖累产品结构表现,预计此与消费力偏弱、现饮场景缺失、公司主动缩减经典以下类经典产品有关。第二季度青岛主品牌销量占比52.7％,同比-0.4pct;其他品牌销量占比47.3％,同比+0.4pct。

   成本下行、费用控制良好,第二季度盈利能力延续改善。第二季度毛利率42.8％,同比+2.7pct,主因今年大麦及包材成本回落,第二季度千升酒成本同比-5.4％。环比看,第二季度千升酒成本同比降幅较第一季度扩大,主因1)中低端产品占比略有扩大;2)前期高价原材料使用完毕,第二季度原材料成本环比进一步下行。第二季度销售费用率同比+0.4pct,其他费用率同比变化较小,整体费用控制能力依然较强。第二季度归母净利率同比+2.5pct,扣非归母净利率同比+2.0pct,盈利能力延续改善趋势。

   积极应对需求变化,重视长期增长质量。当前整体消费需求仍然偏弱,餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程造成一定的阻力,公司也在产品及渠道策略上积极应对。一方面,公司继续依然坚持对于重点单品经典、纯生、白啤的推广;另一方面今年公司加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品,推出新鲜直送模式,上半年销量持续增长。此外,今年公司更加关注增长质量,严格控制渠道库存,终端产品新鲜度有所提升,有助于中长期品牌形象的提升以及渠道优势的巩固。

   风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。

   盈利预测与投资建议:考虑到当前环境下需求仍有压力,我们下调盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入326.1/326.9/328.7亿元(前预测值347.1/358.9/372.2亿元);实现归母净利润45.5/48.3/50.6亿元(前预测值49.2/56.4/62.7亿元);当前股价对应PE分别为17/16/16倍。中长期视角下,公司基地市场竞争优势稳固,产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置,对中长期业绩增长仍有较强支撑,且公司分红率走升强化股东回报,维持"优于大市"评级。