神州泰岳(300002):游戏利润释放大超预期,展望Q3增长保持乐观-2024年半年报点评

事项:24Q2财务情况:整体利润小超预期;游戏利润大超预期。单季度实现收入15.6亿元,YOY+9％,QOQ+5％;实现归母净利润3.4亿元,YOY+49％,QOQ+14％;收入符合预期、利润小超预期。24H1分业务来看,游戏业务实现收入24亿元,YOY+12％;实现毛利润18亿元,YOY+16％;实现净利润8.2亿元,YOY+50％,大超预期。计算机业务收入6.3亿元,YOY+28％;实现毛利润1.4亿元,YOY-11％。

   评论:上半年核心产品买量缩减、利润释放。上半年两款核心产品流水表现稳健,销售费用明显缩减,带来超预期的游戏业务利润释放。具体而言,《旭日之城》24H1实现收入17.9亿,YOY+21％;实现流水18.3亿,YOY+19％;实现销售费用3.9亿,YOY-24％,对应销售费用率22％;过去四个季度月ARPU65/73/90/96元。《战争与秩序》24H1实现收入5.6亿,YOY-2％;实现流水5.6亿,YOY-3％;实现销售费用1.1亿,YOY-15％,销售费用率20％;过去四个季度月ARPU55/56/58/56元。展望Q3,6月《旭日之城》、《战火与秩序》分别位列中国出海游戏榜单第8、第25名,较为稳定,我们预计流水端的稳健表现有望维持。

   储备两款SLG新作年底海外上线,流水有望再上台阶。公司储备有两款"SLG+模拟经营"玩法产品,分别为:科幻题材的《代号DL》、文明题材的《代号LOA》,均有望年底在海外推出。此外,两款产品均计划后续在国内市场上线,其中《荒星传说:牧者之息》(即代号DL国服)已经获得版号,并计划将在同时上线小程序版本。我们看好两款新产品带来海外流水再上台阶的表现,并在国内做出全新增量。

   计算机业务稳步增长。24H1计算机业务实现收入6.3亿元,YOY+28％,AI/ICT运营管理、创新服务、物联网/通讯三大业务线分别YOY+27％、44％、108％,实现稳步增长。我们看好后续产品化、国际化的不断深入,以及新技术的持续商业化落地驱动计算机业务增长。

   盈利预测与投资建议:考虑到半年报带来的增量信息,我们调整24-26年收入预期至66/76/87亿元(原预测为70/82/94亿元),YOY+11％/15％/15％;实现归母净利润12.7/14.3/16.8亿元(原预测为11.5/13.0/14.7亿元),YOY+44％/13％/17％。根据公司业务情况,上限给予公司游戏业务18xPE的目标估值水平,对应目标市值上限272亿元,对应目标价13.86元;下限给予公司整体18xPE的目标估值水平,对应目标市值下限229亿元,对应目标价11.68元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、海外需求波动、产品表现不及预期