粤高速A(000429):中报符合预期,仍需关注路网变化-中报点评

1H净利基本符合预期,广乐高速分红错期产生扰动粤高速发布半年报,2024年H1实现营收22.3亿元(yoy-4.7％)、归母净利8.55亿元(yoy-3.4％),后者基本符合我们预期(8.75亿元)。其中1Q/2Q实现归母净利4.21/4.35亿元,同比变化+2.7/-8.6％。广乐高速分红错期,对投资收益产生扰动;剔除广乐,1H/1Q/2Q归母净利同比变化-0.4/+2.7/-3.1％。考虑平行路网分流影响,我们下调2024/2025/2026年归母净利预测至15.3/16.0/16.7亿元(前值16.9/18.1/18.4亿元)。我们的目标价12.07元(前值11.04元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC5.51％(前值5.80％),PE基于15.5x2024EPE(在Wind一致预期中枢12.4x上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值12.9x)。公司2024-2026年分红率承诺不低于70％,据此我们预计24年度股息率为4.6％。维持"买入"。

   广惠高速受平行路网分流,但佛开与广珠东内生增长稳健公司1H24路费收入同比下降4.6％。行业层面看,1-6月全国干线高速断面交通量同比下降约1-2％(交通部规划院),再考虑小客车收费天数同比减少3天(降幅1.8％),我们估计1H行业路费收入同比下滑3％。公司路费收入表现弱于行业,主因:1)4-6月广东降雨偏多,影响出行需求;2)广惠高速遭遇路网分流影响。因广汕高铁(23年9月底开通)、惠龙高速(23年10月底开通)、莞番高速三期(23年12月底开通)的相继开通,1H广惠高速路费收入同比下降12.4％。路网较为稳定的佛开高速、广珠东高速1H路费收入同比增长1.3％、1.9％,显示粤港澳大湾区车流增长动能高于行业。

   成本跟随车流量下滑,财务费用受益于利率下行公司1H营业成本同比下降3.7％,或因车流量下滑引起经营权摊销费用下降。公司1H毛利润同比下降5.1％,毛利率同比下降0.3pct至68％。因中票到期、借款本金和利率下浮,1H财务费用同比下降41％。由于广乐高速分红时间错期,1H投资收益同比下降15％;若剔除广乐,1H扣非投资收益同比仅下降0.5％。综上,公司1H营业利润同比下降4.8％。剔除去年同期收到建设补助资金的影响后,1H扣非经营活动现金流同比下降12％。

   下半年仍需关注路网变化深中通道已于24年6月底通车,我们预计对广珠东高速产生15％分流影响,广珠东高速约占公司归母净利的24％(2023)。广珠东高速中山城区至珠海段(15公里)预计在24年8月完成改扩建(广州日报),截至24年中报累计投入21亿元,届时收入与摊销成本或均有上升。广惠高速周边路网趋于稳定,我们预计广惠高速车流量同比降幅自4Q起逐步减轻。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。