江苏国泰(002091):1H24业绩符合我们的预期,电解液盈利韧性强

1H24业绩符合我们的预期公司2024年上半年实现营业总收入176.61亿元,同比增长6.33％;归母净利润4.91亿元,同比-26.18％,1H24公允价值变动损失与信用减值损失分别为0.59和0.42亿元,经营活动现金流转负主要因为业务增长,应收款项余额增加,同时支付货款较上年同期增多。单季度来看,公司2Q24实现营收95.66亿元(QoQ+18.16％),实现归母净利润2.78亿元(QoQ+30.67％)。

   分业务来看,纺织服装、玩具等进出口贸易业务实现收入165.24亿元,同比+14.12％,毛利率为14.85％,同比-0.57pcts;

   化工业务实现收入10.52亿元,同比-49％,毛利率为19.54％,同比-1.36pcts。子公司瑞泰新材1H24实现营收10.52亿元,同比-49.13％,实现归母净利润1.08亿元,同比-61.47％。公司1H24电解液板块盈利水平优于行业平均,纺服贸易主业稳健增长,业绩符合我们的预期。

   发展趋势纺服贸易主业稳中向好。2024年1-6月,根据海关总署统计,全国纺织服装累计出口1,431.80亿美元,同比增长1.50％,其中纺织品出口693.50亿美元,增长3.30％,服装出口738.30亿美元,同比持平。尽管2H24出口形势并不明朗,但公司全球化生产基地的布局有望对冲地缘政治风险,实现纺服贸易主业的稳健增长。报告期内,公司进一步推进张家港纱线研发及智能制造项目,优化提升自有产能,公司预计项目建成后可实现年产毛纱8800吨,其中精纺纱4000吨、花式纱4800吨,提升毛纱自给率1/3。我们认为,公司的纺服贸易主业正在逐步淡化贸易属性,自有产能比例稳步提高,逐步由"卖产品"转变为"卖服务",纺服贸易主业估值水平有望逐步提升。

   瑞泰新材电解液盈利能力韧性较强。报告期内,锂离子电池电解液产能阶段性过剩,竞争仍在加剧。公司电解液客户结构优异,贸易主业供应链体系赋能电解液业务,盈利能力在下行周期有较强的韧性。新型锂盐添加剂方面,公司主营LiTFSILiDFPLiDFOB等多款锂盐类添加剂,根据公司中报披露,公司LiTFSI产品已批量应用于固态锂离子电池等新型电池中。

   盈利预测与估值公司贸易业务稳健增长,电解液业务盈利韧性强,我们维持2024/2025年利润16.75/19.04亿元。当前股价对应2024/2025年6.1/5.4x市盈率。公司现金流充裕,拟增加中期分红,我们维持跑赢行业评级与目标价9.2元,对应2024/2025年8.9/7.9x市盈率,较当前股价有46.0％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,产业竞争加剧。