塔牌集团(002233):水泥价格修复提升盈利可期,高分红投资价值凸显-深度报告

投资要点:

   公司简介。公司深耕水泥行业50多年,在广东市场份额略超10％。拥有梅州市、惠州市和福建龙岩市三大水泥生产基地,年产水泥2200万吨,截止2024H1总资产130.37亿,净资产116.8亿。2023年实现归属净利润7.42亿元。中国水泥协会发布2024年中国水泥上市公司综合实力排名,塔牌集团位列中国水泥上市公司综合实力排名第7位。

   行业整体盈利跌至历史底部,价格逐步修复可期。近期国家高层会议提出,要强化行业自律,防止"内卷式"恶性竞争。水泥行业盈利跌至历史底部,企业盈利诉求持续提升。未来几个月水泥价格将可能探底回稳。而进入金九银十,广东市场需求旺季来临,也将有利于推动未来几个月广东地区的水泥价格回暖,改善企业盈利水平。

   盈利能力远高于行业平均,现金流良好。公司整体销售利润率大幅高于行业平均,盈利能力凸出,截止2024年6月末,资产负债率为10.41％,没有短期借款,整体有息负债低,企业整体财务状况良好。

   积极分红回报投资者,股息率高。过去十年,公司每年股利支付率均在40％以上。公司计划2024-2026年每年每股现金分红金额原则上不低于0.45元人民币。按当前股价测算股息率达6.4％,在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力,公司投资价值凸显。

   总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地,并靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场,具备资源禀赋及区位优势.在逆市中实现粤东市场占有率提升,并不断拓展珠三角及赣南闽西区域。

   近三年受房地产市场影响水泥需求下滑,水泥价格及行业盈利也跌至历史底部,企业盈利诉求持续提升。另一方面基建持续发力,房地产市场底部信号逐步增强,叠加政策推进,水泥需求及价格探底回升值得期待。另一方面粤东地区水泥市场9月到次年春节前属于销售旺季。

   旺季来临也有利于区域水泥价格回升提升公司盈利。

   当前水泥行业出现历史性亏损,而公司仍能保持盈利,并且整体销售利润率大幅高于行业平均,彰显其竞争优势。另一方面,公司资产负债率仅10.41％,账上货币资金充足,现金流良好。近期发布公告,预计未来三年每年现金分红不低于0.45元/股,对应当前股价股息率达6.4％左右,在当前利率水平持续下降背景下具备较高吸引力,公司投资价值凸显。预测公司2024-2026年EPS分别为0.55元,0.64元和0.73元,对应当前股价PE分别为12.6倍,11倍和9.5倍,建议关注。

   风险提示:房地产优化政策出台力度低于预期,地方政府救市政策落实及成效不足,楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期,带来行业需求下滑。宏观经济转弱,带来水泥消费需求不足。水泥价格进一步持续下探。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。