嘉曼服饰(301276):暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量-公司简评报告

投资要点

   事件:公司发布2024年半年度报告,实现营收/归母净利润4.80/0.92亿元(同比-8.30％/-4.11％,下同),其中2024Q2实现营收/归母净利润1.93/0.39亿元(-16.13％/+22.97％)。

   挺价维护品牌,电商承压。基于公司从今年5月份起逐步收回暇步士成人装自主经营,成人装对上半年营收贡献有限。2024H1线上/直营/加盟实现营收2.80/1.31/0.54亿元,同比-18.35％/+0.09％/+8.57％,毛利率65.52％/63.29％/54.92％,同比+3.12/+2.23/+0.49pct。

   童装有所承压,线上销售下降拖累整体营收表现,其中平台一(预计为唯品会)交易额同比-21％,主因公司维护品牌资产,控制旗下品牌的销售折扣力度,较少参与平台端促销活动,导致销售受损而盈利增强,下半年将灵活控制折扣力度平衡增长和利润。直营门店净增18家至183家,包括水孩儿4家、暇步士57家、Bebelux2家,加盟门店净增20家至394家,预计新增门店数以收回的暇步士成人装门店为主。2024年6月30日开业12个月以上的直营门店平均营业收入与同期相比+9.66％,预计原童装业务门店优化、店效提升。

   盈利增强,控费良好。2024H1/2024Q2毛利率62.68％/62.77％(+1.37/+1.60pct),2024H1销售/管理/财务费率为33.89％/9.06％/-0.53％(+0.22/+1.42/-0.21pct),Q2单季销售/管理/财务费率为35.40％/11.86％/-0.62％(-0.13/+3.07/-0.33pct),2024H1/2024Q1归母净利率19.23％/20.34％(+0.84/+6.47pct)。公司控费良好,商场及平台佣金(-14.03％)、宣传推广费(-11.65％)有不同程度减少。2024Q2归母净利率提升较大主因其他收益中的政府补助3048万元(+44％)。2024H1公司存货4.05亿元(+2.69％),以1年以内存货为主,存货周转天数416天(+42天),存货周转减弱主因收储和备货暇步士成人装。

   暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量。公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP,今年以来陆续推进暇步士成人装自主经营,至6月底基本实现暇步士成人装并表,门店数约为100+家。为匹配成人装业务线,公司招募新团队约50人,由董事长刘溦主导,以老带新的方式快速开展业务,目前秋冬款上市,有望下半年放量。针对暇步士非自营品类,公司还以授权费的形式产生其他业务收入0.15亿元,以4％的授权费测算,非自营品类全年营收约为7.5亿元,有望为公司贡献0.30亿元其他业务收入。此外,收购品牌产生1024万元半年度摊销费用。

   投资建议:公司品牌资产优越,收购暇步士大中华区品牌IP后,品牌支出由过去的"费用化"转为"资本化"、多品类协同,当前成衣自主经营有序推进,暇步士有望被培育成超级品牌。2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性,2026年回归至内生增长。考虑到后续消费仍有可能承压、暇步士成人装拓店存不确定性,我们调整2024-2026年归母净利润为2.41/3.05/3.57亿元(原预测值为2.39/3.40/3.76亿元),同比增速为33.84％/26.64％/16.97％,对应P/E为8.0/6.3/5.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:人口出生率下滑的风险;收购整合的风险;线上获客成本高企的风险;授权品牌续约的风险等。