玉龙股份(601028):矿产双轮驱动战略加速推进,矿业属性持续优化-2024半年报点评

事件:公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营业收入8.81亿元,同比-3.71％;实现扣非归母净利润2.47亿元,同比增长-4.81％;基本每股收益-6.55％至0.3065元。营收下降源于报告期内公司持续推进大宗业务出清工作令贸易收入同比-64.22％,子公司管理人员薪酬由成本调至管理费用及借款利息增加导致当期公司利润承压。但同期黄金采选业务营业收入+17.62％至7.89亿元(占营收比例达到89.5％),实现净利润+42.63％至3.23亿元,显示公司黄金矿采选业务在主营业务结构切换下的强稳定增长性。

   公司已成为以矿采选业务为主的多元化贵金属矿商。公司持续实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"战略,凸显和深化发展其矿业属性。数据显示公司已有效切换至以矿采选业务为主的主营结构,其中黄金矿山业务占营收比例由22年的1.3％增至24H1的89.5％,并推动公司综合销售毛利率升至新高59.69％。考虑到公司帕金戈金矿已经进入全面达产阶段,叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放,预计矿山类业务占公司主营业务比例将延续结构性攀升状态。

   公司矿山类业务进入降本增效新成长周期。公司当前矿山类业务主要由收购的帕金戈金矿与楼房沟钒矿,以及参投的催腾矿业石墨矿和辽阳灯塔双利硅石矿构成。其中帕金戈金矿在2024年持续扩大提质与降本增效成果,选矿综合回收率与矿山电力使用效率双提升,楼房沟钒矿则预计在2025年进入试产状态。从公司已有各矿山业务板块观察,帕金戈金矿(持股100％,拥有黄金资源量约62.86吨@5.8g/t)2024H1的黄金产量、成本控制能力及盈利水平均在2023年历史新高基础上继续提升。2024H1,帕金戈金矿实现矿金产量1.53吨(约4.92万盎司),与23年上半年基本持平;实现营收及净利润分别+17.62％及+42.63％至7.89亿元及3.23亿元,创历史最高水平。

   此外,楼房沟钒矿方面,该矿当前已获得采矿项目立项核准审批、选矿项目备案审批,完成尾矿库指标转让协议并取得了205亩城市建设边界内用地指标,24年上半年钒矿项目建设工作有序推进,且发现新矿体,新增五氧化二钒资源量15.16万吨,预计将在2025年进入试产状态(持股67％,当前拥有五氧化二钒资源量65.15万吨@1.08％,按66万吨产能、15％贫化率和约80％回收率测算,预计2025-2027年98％五氧化二钒产量分别为2407.1/3758.2/4814.2吨)。另一方面,公司参股的非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产,其中安夸贝石墨矿项目已开展基建;辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿,建设周期约8个月,预计2024年达成投产。

   盈利预测与投资评级:公司业绩将受益于黄金产量及价格重心的趋势性攀升、公司核心矿产品产出规模的扩张预期以及矿山主营业务结构的切换,我们预计公司2024-2026年营收分别为21.35/21.83/24.88亿元,归母净利润分别为4.98/6.35/7.58亿元,对应EPS为0.64/0.81/0.97元/股,对应PE分别为18.98X/14.88X/12.47X。考虑到公司矿山类业务的成长性,黄金定价中枢趋势性抬升以及公司估值属性的优化增强,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格下滑及矿石品位下降,矿业项目储备量风险,项目投建进度不及预期,矿山实际开工率受政策影响出现下滑,应收账款过高风险,存货风险,资源国政治风险及汇率风险。