先导智能(300450):Q2业绩承压,看好全球化与平台化布局深化-2024年半年报点评

投资要点

   上半年海外收入高增,Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响:2024上半年公司实现营收57.52亿元,同比-18.82％,收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元,同比-27％,占比68％;智能物流系统收入12.97亿元,同比+40％,占比23％;光伏设备收入4.02亿元,同比+42％,占比7％;3C设备收入0.60亿元,同比-61％,占比1％。分地区看,2024H1中国大陆收入为46.54亿元,同比-30％,占比81％;海外收入10.95亿元,同比+160％,占比19％。2024H1实现归母净利润4.59亿元,同比-61.74％;扣非净利润为4.48亿元,同比-61.68％。Q2单季营收为24.41亿元,同比-35.96％,环比-26.26％;归母净利润为-1.05亿元,扣非净利润为-1.03亿元,同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓,叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。

   业务结构调整,整体盈利能力有所下降,海外业务毛利率显著提升:2024上半年毛利率为36.30％,同比-3.80pct,其中锂电设备毛利率为41.85％,同比-1.65pct,智能物流系统毛利率19.53％,同比-7.85pct,光伏/3C设备毛利率分别为35.33％/42.12％,较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct,光伏平台化战略成效逐步显现;海外业务毛利率为39.47％,较2023全年毛利率大幅提升23pct;销售净利率为7.5％,同比-9.61pct;期间费用率为25.66％,同比+5.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64％/9.53％/14.43％/-0.95％,同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct,期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66％,同比-3.27pct,环比-1.12pct;销售净利率为-4.81％,同比-22.32pct,环比-21.41pct。

   存货小幅减少,合同负债同比持续增长:截至2024Q2末公司存货为131.24亿元,同比-4.52％;合同负债为114.24亿元,同比+7.66％,在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元,净流出额环比进一步扩大。

   海外锂电扩产加速,公司海外业务快速放量:相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题,海外扩产较为理性,我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速,一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化,加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂,二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产,或自建电池厂或成立合资工厂,三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多,利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单,同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30％的海外新签订单占比,随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加,我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50％。

   拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域,公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证,在其全工序环节都实现了全新突破,已累计获得超过20亿以上的设备订单,打造了行业首条TOPCon标杆整线,与头部大客户达成了战略合作关系,并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备;在氢能领域,公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线,成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,出于谨慎性考虑,我们下调公司2024-2026年归母净利润至20(原值33)/29(原值41)/35(原值53)亿元,当前市值对应PE为11/7/6倍,考虑到估值水平及成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,下游扩产不及预期。