中远海能(600026):Q2业绩高于预告值,旺季运价弹性可期-2024年中报点评

公司公告2024年中报:1)业绩表现:2024H1营收116.5亿,同比+0.7％;归母净利润26.1亿,同比-7.1％;扣非归母净利润26.2亿,同比+8.2％。Q2营收58.1亿,环比-0.43％,同比-2.2％;归母净利润13.7亿,环比+10.9％,同比-19.8％;扣非归母净利润13.8亿,环比+11.8％,同比-10.1％。2)经营数据:2024H1油轮运输量(不含期租)8265万吨,同比-4.1％;运输周转量2874亿吨海里,同比+7.5％。Q2油轮运输量4056.3万吨,环比-3.6％,同比-6.1％;运输周转量1370.5亿吨海里,环比-8.8％,同比+7.5％。3)运价指数:参考2024年3-5月VLCC中东-中国航线(TD3C)TCE均值为44,451美元/天,较去年同期均值下降12.1％,较23年12月-24年2月均值增长6.7％。

   分业务来看:1)外贸油运:2024H1外贸油运营收为77.5亿,同比2.0％;毛利为25.3亿,同比-8.6％,毛利率32.7％,同比减少3.8个百分点。Q2外贸油运营收为39.4亿,环比+3.3％,同比+1.0％;毛利为13.2亿,环比+8.4％,同比-15.1％。2)内贸油运:2024H1内贸油运营收为29.2亿,同比-5.1％;毛利7.1为亿,同比+1.4％,毛利率24.3％,同比增加1.6个百分点。Q2内贸油运营收为14.6亿,环比+0.1％,同比-7.4％;毛利为3.4亿,环比-7.1％,同比-18.1％。3)LNG运输:2024H1LNG运输归母净利润为4.0亿,同比基本持平。Q2LNG运输归母净利润为2.2亿,环比+19.8％,同比+6.3％。

   我们持续看好油运大周期的投资机会,强供给约束+风险溢价资产属性叠加。

   1)长逻辑未改:VLCC在手订单仍处于历史低位,供给约束支撑运价中枢抬升。根据Clarksons最新8月数据,VLCC在手订单运力比总运力仅为7.2％,预计未来24-26年分别交付1、5、23艘,三年累计交付约3％,供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

   2)短期来看,淡季VLCC运价磨底,7、8月两次运价大幅跳涨或显示出在新增运力交付有限的情况下,行业供需两端处于紧平衡状态,货盘集中释放即可带动运价的显著抬升;近期炼厂开工率企稳回升,需求或逐步走出季节性低谷,四季度旺季运价弹性可期。关注OPEC＋此前提出的可能从10月开始逐步解除部分减产措施是否落地,成品油配额下发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度,或带来额外增量。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们调整2024-2026年归母净利润预测分别为54.7、74.1、83.1亿元(原为64.1、77.1、83.2亿元),对应EPS分别为1.15、1.55、1.74元,对应PE分别为13、9、8。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求上行,运价弹性巨大,参考15年油运景气周期高点,我们给予公司2024年2.5倍PB估值,对应目标价20.5元,预期较现价40％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、地缘政治事件等。