志邦家居(603801):零售渠道小幅承压,大宗业务稳健增长-中报点评

核心观点

   事件:公司公告2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入22.12亿元,同比下降3.85％,实现归母净利润1.49亿元,同比下降17.05％。二季度公司实现营业收入13.92亿元,同比下降6.88％,实现归母净利润1.02亿元,同比下降20.54％。

   内销疲软致零售收入承压,大宗业务稳健增长。收入分产品来看,2024年二季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他业务分别实现营收6.50/5.45/0.94/1.03亿元,同比分别-5.1％/-14.0％/+4.8％/+19.8％,受地产行业景气度偏低、内需疲软等因素的影响,公司厨柜、衣柜业务收入短期承压,木门业务在整家联动和新增门店的带动下实现小幅增长。收入分渠道来看,经销/大宗/直营/海外业务分别实现营收7.09/4.59/0.78/0.43亿元,同比分别-15.9％/+7.8％/-25.7％/+24.3％,零售渠道增速放缓,大宗业务稳健增长,海外业务逐步起量。

   毛利率小幅回落,竞争加剧导致销售费率提升。2024年二季度公司毛利率为36.37％,同比小幅下降0.4pct,推测主要系内需疲软状态下公司有所让利,同时相对低毛利的大宗业务占比提升。分渠道来看,公司经销/大宗/直营/海外业务毛利率同比分别-0.6pct/+1.7pct/1.0pct/+18.9pct,推测经销渠道受行业竞争影响毛利率小幅回落,大宗业务提质增效效果显现,毛利率有所提升。同期公司期间费用率提升约3.4pct,其中销售费用率同比提升2.0pct,推测主要系公司加大了线上营销投放力度。2024年二季度公司归母净利率为7.29％,同比下降1.3pct。

   紧抓国内整家消费需求、积极探索海外零售业务模式。在国内市场方面,公司顺应整家一体化的消费趋势,创新打造全空间集成整家,并且通过"超级服务邦"等模式大力发展整装渠道。海外市场方面,公司积极探索海外零售业务模式,加速布局海外零售门店,6月初志邦家居日本东京店和菲律宾宿务店正式开业,初步形成B、C端双核驱动、齐头并进的海外业务模式。

   盈利预测与投资建议

   结合终端需求以及行业竞争情况适当下调收入增速以及毛利率假设,预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.14/6.49/6.74亿元(此前预测2024-2025年分别为7.50/8.46亿元)。给予公司DCF目标估值14.50元,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产竣工不及预期的风险;渠道拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险