青岛啤酒(600600):上半年销量承压,静待复苏-公司点评报告

事件:青岛啤酒发布2024半年报,2024H1实现营收200.68亿元,同比-7.06％,归母净利润36.42亿元,同比+6.31％,扣非归母净利润34.27亿元,同比+6.15％。2024Q2实现营收99.18亿元,同比-8.89％,归母净利润20.44亿元,同比+3.55％,扣非归母净利润19.14亿元,同比+1.87％。

   上半年全国区域销量承压,二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4％。2024H1公司销量/吨价分别为463万吨/4334元/吨,同比-7.8％/+0.8％,2024Q2销量/吨价分别为244.6万吨/4055元/吨,同比-8.0％/-0.9％,二季度结构升级放缓,其中2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨,同比-8.7％/-5.5％,带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53％/38％,上半年超高端产品普遍实现增长,纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看,2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元,同比-3.7％/-10.4％/-7.7％/-17.1％/-29.5％/-32.6％,上半年全国区域普跌,基地市场山东下滑幅度最小,华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。

   上半年吨成本下滑3.1％,净利率同比提升。2024H1吨成本下降3.1％至2531.2元/吨,主要系原材料成本下滑。2024H1公司毛利率达41.6％,同比+2.4pct,2024Q2公司毛利率达42.8％,同比+2.7pct,毛利率提升主因吨成本下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4％/8.8％/3.2％,同比+0.1/+0.4/+0.2pct,费用率波动不大,其他收益占比提升1.1pct至1.93％,主要为政府补助同比增加所致。2024H1归母净利率达18.1％,同比+2.3pct,2024Q2归母净利率达20.6％,同比+2.7pct。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速1％/3％/3％,归母净利润增速分别为9％/12％/9％,EPS分别为3.41/3.81/4.13元,对应PE分别为17x/15x/14x,按照2024年业绩给予20倍,调整目标价至68.20元,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。