领益智造(002600):结构调整短期毛利波动,AI驱动厚积薄发成长可期-中报点评

事件:2024年上半年,公司实现营业收入191.20亿元,同比增长25.06％,归母净利润6.92亿元,同比下降44.53％,扣非归母净利润5.74亿元,同比下降46.50％。其中,第二季度实现营业收入93.21亿元,同比增长15.43％,归母净利润2.31亿元,同比下降61.54％,扣非归母净利润2.22亿元,同比下降65.56％。

   新老业务齐发力带动收入增长,业务结构调整阶段毛利率浮动影响利润表现今年上半年,公司新老业务均有不错表现:(1)老业务方面,模切、冲压、CNC、Sofegoods等产品在客户端份额进一步提升,尤其是关键客户终端产品与料号的增加,诸如visionPro、笔记本电脑键盘模组等;(2)特定客户新业务、安卓客户新业务、汽车业务快速增长。在以上多方面影响下,手机、PC相关模组属于高基数高增长,为公司未来业绩的成长奠定了良好基础。当然,在新老业务结构调整阶段,老产品降价、新业务未形成规模化,使得盈利能力被短期压制,今年上半年公司毛利率同比下降5.49pct.至15％。上半年先"抑"的因素,为下半年的后"扬"进行铺垫。

   AI终端散热、续航需求提升,领益全方位深度参与,明确受益今年上半年,各大品牌厂商相继推出AI智能终端产品,国际A客户亦有望于明年推出搭载AI功能硬件的手机产品,"AI+硬件"有望推动消费电子换机热潮。当然,AI智能终端中相关数据量和计算量需求将呈现爆发式增长,大量AI模型需要强大的算力支撑才能有效实施,高强度、高精度的运算需求将带来较高的能力消耗,这一方面推动散热需求的提升,以保证终端产品长时间正常运行,另一方面对终端产品的续航能力提出考验,而增强电池容量和快充则是提升续航的有效措施,可见,未来智能终端中散热、快充相关的产品需求有望大幅提升,公司已布局各类新型金属结构件、电源适配器、超薄均热板、钢壳电池壳体等产品,在国际A客户"散热+电源+快充"方案领域深度参与,卡位优势明确,在未来AI终端浪潮中有望明确受益。

   技术纵深夯实可持续发展基础,全球化布局抵御地缘风险过去大部分投资者将公司简单定义为模切、功能小结构件供应商,往往忽视公司在先进核心制造工艺方面的积累,公司作为功能件隐形冠军,当下已成长为精密功能件、结构件、模组一站式智能制造服务及解决方案供应商,而要实现这一产业定位,公司在模切、冲压、CNC和注塑等工艺方面须具备较深的积累,在对模具加工、设备开发、工艺处理、原材料深入理解的基础上,结合行业技术发展方向,公司已自主开发出智能以上AOI检测系统及全自动产品检测反馈调节系统、高速精密冲压技术、冲压一件流、无人阳极线、CNC智能车间等多种先进核心制造技术及工艺,精密制造能力领先全球。而为了弱化地缘风险对成长的负面影响,公司过去几年积极布局海外产能,当前已成为中国果链公司中为数不多在海外、尤其是印度具备规模产能的企业。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.20亿、28.55亿和40.11亿元,当前股价对应PE为30.58、20.57和14.64倍,维持买入评级。

   风险提示:1、新能源与服务器等新业务拓展不及预期;2、结构件等新兴市场增长不及预期;3、核心客户AR/MR产品的出货量不及预期。