志邦家居(603801):海外＆整装持续发力,积极调整优化零售渠道-中报点评

志邦家居发布24H1业绩24H1实现收入22.12亿(同比-3.85％),归母净利1.49亿(同比-17.05％),扣非归母净利1.26亿(同比-23.74％)。

   24Q2单季实现收入13.92亿(同比-6.88％),归母净利1.02亿(同比-20.54％),扣非归母净利0.87亿(同比-28.63％)。

   24H1股份支付费用2568万(23H1为655万),若剔除该影响预计H1归母利润同比下降约7％。

   品类端:整家联动、门墙布局加速1)厨柜24H1收入9.67亿(同比-3.73％),24Q2单季度6.5亿(同比-5.13％)。2)衣柜24H1收入9.28亿(同比-5.86％),24Q2单季度5.45亿(同比-14.04％)3)木门24H1收入1.39亿(同比+6.88％),24Q2单季度0.94亿(同比+4.76％),门墙突破"油改水"核心技术,推动研产供销全面降本。

   4)逆势开店:24H1门店数合计4931家(较Q1净开+189家,衣柜+81家、木门+74家,橱柜+39家)。

   渠道端:海外业务高增长,大宗业务变中求进1)直营店24H1收入1.75亿(同比-8.2％,,24Q2单季同比-26％。

   2)经销店24H1收入11.67亿(同比-10.9％),24Q2单季度同比-15.9％,零售业务在消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。

   3)大宗业务24H1收入6.06亿(同比+8.2％),24Q2单季度同比+7.8％,积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品,提供解决"降本、提效、增质"的一站式工装材料整体解决方案,稳中求新。

   4)海外业务24H1收入0.86亿(同比+42.7％),24Q2单季度同比+24％,BC端双核驱动,专卖店在印度尼西亚、菲律宾等多国开业,随着海外业务规模提升,有望带动毛利率水平持续改善。

   财务指标:毛利率稳定、费用率增加1)毛利率:24Q2单季度毛利率36.37％(同比-0.38pct),即使面对竞争加剧压力、公司积极降本增效保持稳定;

   2)费用率:24Q2期间费用率同比+3.39pct,其中销售费用率同比+2.05pct,广告装饰费、市场服务费投入较大;管理+研发费用率同比+0.7pct,主要系股份支付;财务费用率同比+0.65pct。

   盈利预测与估值志邦家居新品类、新市场及整装可挖掘空间大,管理层质地优秀、激励充分,期待后续消费环境转好后公司经营持续优化。我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.29亿/64.41亿/68.86亿元,分别增长-1.44％/+6.84％/+6.91％,归母净利润5.66亿/6.15亿/6.64亿,分别同比-4.96％/+8.79％/+7.96％,对应当前PE7.31X/6.72X/6.22X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求低迷,行业价格竞争加剧。