中国银行(601988):息差韧性强-2024年中报点评

24H1中行利润降幅收窄1.7pc至1.2％,息差环比微降1bp,韧性超预期。

   数据概览中国银行24H1归母净利润同比下降1.2％,降幅较24Q1收窄1.7pc;营收同比下降0.7％,降幅较24Q1收窄2.3pc。24Q2末不良率1.24％,环比持平,拨备覆盖率202％,环比提升2pc。

   盈利有所改善中行24H1累计盈利降幅较Q1有所改善,单季盈利增速均回正(24Q2营收、归母净利润同比分别增1.9％、0.3％),好于市场预期,主要得益于息差和减值的拖累改善,非息支撑加大。(1)息差:24Q2息差(期初期末,下同)环比微降1bp至1.40％,而去年同期息差基数走低,Q2息差拖累改善。(2)非息:24H1其他非息同比增长22.2％,增速环比回升18.4pc,把握住了Q2债市行情。(3)减值:24H1减值损失同比持平,而24Q1减值损失同比增长5.7％,减值拖累有所改善。

   展望未来,随着息差基数继续走低,中行全年盈利增速有望继续修复。

   息差韧性较强24Q2息差环比微降1bp至1.40％,好于预期,归因外币息差继续企稳。

   (1)预计内地人民币息差承压,归因贷款利率、市场利率行业性下行影响。中行24H1内地人民币贷款利率3.41％,较23A下降34bp。

   (2)预计外币息差整体企稳。中银香港24H1息差1.61％,较Q1持平。

   不良环比持平中行24Q2末不良率环比持平于1.24％,24H1不良TTM生成率较24Q1改善3bp至0.37％,不良生成压力自23H1起持续下行。但关注到,部分前瞻性指标有所波动,24H1末逾期率较年初提升15bp至1.21％,判断主要压力点在零售和境外业务。24H1末内地个人贷款不良率较年初提升12bp至0.88％,符合行业趋势;香港、澳门及其他国家和地区不良率较年初提升10bp至1.59％。

   展望未来,资产质量改善的持续性仍需继续关注。

   推进中期分红中行公告,拟进行中期分红,每10股派发1.208元(税前),占归属于母公司净利润的30％,分红比例较23A基本持平。预计A股分红时间在2025年1月23日,H股在2025年2月19日。中期分红落地,回报股东举措继续加码。

   盈利预测与估值预计中国银行2024-2026年归母净利润同比增长0.45％/0.88％/2.40％,对应BPS8.04/8.79/9.31元。现价对应PB0.61/0.56/0.53倍。给予目标估值2024年PB0.74x,对应目标价5.91元/股,现价空间20％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。