青岛啤酒(600600):收入端高端化阶段性承压,利润端成本改善盈利能力持续释放

事件:青岛啤酒发布2024年上半年报告,公司24H1实现营业收入200.68亿元,同比-7.06％,实现归属于母公司股东的净利润36.42亿元,同比+6.31％,实现扣非归母净利润34.27亿元,同比+6.15％。根据中报,公司24Q2单季度实现营收99.18亿元,同比-8.89％,归母净利润20.44亿元,同比+3.55％,扣非归母净利润19.14亿元,同比+1.87％。

   优势市场盈利能力持续提升,但整体结构有所承压24H1公司实现啤酒业务收入198.28亿元,同比-7.2％,拆分量价来看,公司上半年实现销量463万吨,同比-7.82％,对应吨价达4282.54元/吨,同比+0.68％。分地区来看,上半年公司山东/华南/华北/华东/东南地区分别实现营收129.1/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元,分别同比-3.71％/-10.26％/-7.69％/-17.39％/-29.57％,以上区域净利率水平分别+3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59pct至17.38％/17.77％/22.88％/5.75％/-5.63％。其中,主要市场山东和华北地区净利率水平持续增长。

   24Q2单季度来看,公司实现啤酒总销量244.6万吨,同比-8.05％,对应吨价4054.9元/吨。同比-0.91％,总销量中主品牌实现销量128.8万吨,同比-8.72％,其中中高端以上产品销量93.6万吨,同比-5.55％,其他品牌实现销量115.8万吨,同比-7.29％,结构来看,主品牌内部仍有升级,但整体结构承压。主品牌中的中高端以上产品占总销量比重对比去年同期提升1.01pct至38.27％,但整体主品牌占比略微下滑0.39pct至52.66％。

   成本端改善兑现,费用率整体稳定驱动盈利能力有效提升24Q2,受益于原材料成本下降,公司吨酒成本对比去年同期下降了5.4％至2319.67元/吨,因此尽管结构承压,公司毛利率仍旧对比去年同期提升了2.71pct至42.79％,销售费用率对比去年同期提升了0.43pct至8.75％,驱动毛销差对比去年同期提升2.28pct至34.04％,其余管理/研发/财务费用率分别+0.16/+0.01/-0.4pct至3.24％/0.12％/-1.51％,共同驱动公司净利率对比去年同期提升了2.7pct至21.15％。

   盈利预测与投资建议考虑到行业竞争加剧,宏观大环境具备一定挑战,我们下调了公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为46.65/53.57/59.57亿元(原24-26年为52.82/62.83/71.54亿元),对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司为啤酒行业龙头,具备较强的市场地位,维持买入评级。

   风险提示宏观经济波动、极端天气反复、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全风险等