固德威(688390):Q2实现扭亏,静待下半年业绩弹性释放

业绩简评

   2024年8月30日公司披露半年报,上半年实现营收31.5亿元,同比下降17.5％;实现归母净亏损0.24亿元,同比下降103.2％。其中,Q2实现营收20.2亿元,同比下降-3.5％;实现归母净利润0.05亿元,环比扭亏,同比下降98.8％。

   经营分析

   受欧洲库存影响,户储出货承压:上半年公司实现逆变器销量27.85万台,同比下降33.6％;其中,并网逆变器25.59万台,同比下降14.7％,储能逆变器2.26万台,同比下降81.1％;上半年储能电池销量132MWh,同比下降45.1％。受欧洲户储库存去化影响,海外需求有所下滑,公司高毛利产品储能逆变器下降。

   户用分布式系统销量大幅增加,拉低公司整体毛利率水平:公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW,接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低,2023年为12.8％,我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30％-40％,对公司整体毛利率造成一定影响。

   受收入规模下降,公司费用率有所提升:公司期间费用率同比提升6.87pct,上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.14％/5.12％/8.42％,分别同比提升2.38/1.68/2.81pct,主要受收入规模同比下降,行业竞争加剧,公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好,公司加大研发测试认证力度,上半年测试认证费用同比提升65％,有望加速推出对应产品实现渗透。

   多元共振欧洲户储有望回暖,下半年业绩弹性或将逐步释放:随着欧洲库存持续消化,上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地,户储系统经济性有望逐步回升,预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀,有望充分受益,预计下半年业绩弹性将逐步释放。

   盈利预测、估值与评级

   根据公司半年报及我们对行业最新判断,调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元,对应PE为26、13、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动。