新乳业(002946):专注核心业务优势品类,盈利水平加速提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入53.64亿元,同比增长1.25％,归母净利润2.96亿元,同比增长25.26％,扣非归母净利润3.13亿元,同比增长36.39％;24Q2实现营业收入27.51亿元,同比下降0.94％,归母净利润2.07亿元,同比增长17.72％,扣非归母净利润2.13亿元,同比增长37.66％。

   坚持以"鲜立方战略"为核心,做好"鲜酸双强",持续培育战略品类,液态奶实现正增长。

   1)分产品看,24H1液体乳实现收入48.44亿元,同比增长0.54％,奶粉实现收入0.35亿元,同比下降15.20％。液体乳中,低温鲜奶实现同比中高个位数增长,低温酸奶中个位数增长,常温奶个位数下滑,有所拖累。

   2)分区域看,西南地区实现收入18.75亿元,同比下降6.87％,华东地区实现收入15.03亿元,同比增长4.66％,华北地区实现收入5.36亿元,同比增长20.21％,西北地区实现收入6.79亿元,同比下降12.68％,其他区域实现收入7.71亿元,同比增长23.42％。华东、华南区域增速较快,而西北、西南地区的常温奶业务占比相对较高,受上半年常温奶收入增速整体放缓及其区域内其他业务收入的影响,西北、西南地区的收入出现下滑。

   成本下行+产品结构优化助推毛利率上升,盈利能力提升超预期。

   24H1/24Q2毛利率分别为29.23％/29.09％,同比+1.26/+0.29pct,毛利率的提升主要系:1)原奶成本下降;2)重点产品及新品增长较好,产品结构优化。费用率端,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.21％/3.88％/0.37％/0.95％,分别同比-0.60/-0.38/-0.05/-0.49pct,销售费用中人工成本下降较为明显,主要系:1)去年同期一只酸奶牛人工费用较高;2)人效的优化。24H1/24Q2归母净利率分别为5.53％/7.51％,同比+1.06/+1.19pct,上半年净利率提升显著,呈现出年初期望的净利率加速提升的趋势,期待下半年持续高质量发展。

   笃定核心业务,区域持续精耕,做"深"做"透"。在上半年乳制品行业承压的情况下,公司专注于核心业务,产品上,"鲜酸双强"持续培育战略品类,低温鲜奶份额提升,其中高端鲜奶同比增长约15％,特色酸奶持续增长,常温纯奶高中端市场占比提升;渠道上,DTC业务持续增长,订户寻找新增量,远场电商在抖音及拼多多增长尤为显著,此外积极抓住折扣量贩、精品会员店、餐饮渠道等机会。我们认为,公司上半年通过专注于优势重点品类,产品结构实现优化,同时精耕渠道并拥抱新渠道,取得了收入稳健、利润率加速提升的效果,下半年预计原奶红利延续,毛利率有望维持上升趋势,收入及利润端表现持续优于行业。

   盈利预测:我们预计公司2024-26年可实现归母净利润5.35/6.57/7.80亿元,同比分别+24％/+23％/+19％,当前股价对应2024-26年PE分别为14x/12x/10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等