平高电气(600312):网内订单逐步兑现,网外及海外市场实现突破

1H24业绩符合我们预期公司公告1H24业绩:1H24公司实现收入50.4亿元,同比+4.5％;归母净利润5.34亿元,同比增长+60.0％;扣非归母净利润5.32亿元,同比+60.4％。其中2Q24实现收入30.0亿元,同比+4.5％;归母净利润3.04亿元,同比+66.0％;扣非归母净利润3.04亿元,同比+70.1％。1H24业绩位于此前公司业绩预告区间上限,符合我们预期。

   发展趋势高压产品交付提速,产品结构优化,看好特高压建设加速驱动业绩释放。

   1H24高压板块实现收入30.3亿元,毛利率27.6％,较去年全年提升4.7ppt,我们认为主要因上半年产品结构中百万伏以及750kV的高附加值产品占比大幅提升。1)特高压方面:公司上半年交付川渝特高压项目1000kV产品共7个间隔;展望下半年,我们预计陇东-山东等特高压直流项目750kV产品或在下半年陆续交付,大同-怀来-天津特高压交流项目有望开启招标。2)非特高压主网方面:新能源装机驱动西北主网建设提速,今年国网1-4批次变电设备招标中500/750kVGIS招标量同比增长+59％/+115％,契合公司优势领域,中标量稳居市场第一。

   网外、海外加速拓市场,订单充沛有望驱动业绩增长。1)网外:我们认为随着新增火电、核电等大型传统电源逐渐并入1000kV或750kV骨干网架,电厂升压站建设中超特高压产品需求涌现,有望驱动公司网外订单高速增长。2)海外:上半年公司国际市场开拓成果显著,在意大利ENEL项目中标金额2.6亿元,实现中压环网柜、252kVGIS设备首次成功进入欧盟高端市场。

   此外,公司中标西班牙能源集团72.2kV至145kVHGIS设备单机供货项目以及德国110kV升压开关站项目,实现欧洲高端市场持续突破,我们看好公司国际品牌竞争力持续强化,单机设备类出口订单不断攀升。

   首次进行中期分红;现金流、盈利能力同比改善明显。公司公告向全体股东每10股派发现金红利1.38元(含税),合计派发现金红利人民币1.87亿元(含税),现金分红比例35.09％,为上市以来首次进行中期分红。1H24公司回款增加,经营现金流净额6.4亿元,同比增长约4亿元。1H24公司毛利率/归母净利率分别实现23.5％/10.6％,同比+4.3ppt/+3.7ppt。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025年20.1x/17.2xP/E。维持跑赢行业评级和24.0元目标价。目标价对应2024/2025年26.2x/22.5xP/E,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,特高压落地不及预期。