上汽集团(600104):多重因素影响毛利,持续开拓新能源+海外市场

事件:公司发布2024年中报,1H24公司实现营业总收入2846.9亿元(-12.8％),实现归母净利润66.3亿元(-6.5％),实现扣非归母净利润10.2亿元(-82.0％)。其中2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元(-21.6％),环比-1.0％,实现归母净利润39.1亿元(-9.0％),环比+44.2％。

   营收和净利润承压,多重因素拖累公司毛利。1H24公司实现营业总收入2846.9亿元,同比-12.8％,实现归母净利润66.3亿元,同比-6.5％,实现扣非归母净利润10.2亿元,同比-82.0％,扣非归母净利润同比减少主要系燃油车市场下滑、价格战空前激烈,公司销售收入减少,毛利下降所致。其中,2Q24公司实现营业总收入1416.1亿元,同比-21.6％,实现归母净利润39.1亿元,同比-9.0％。利润率方面,2Q24公司毛利率8.2％(-1.3pct),净利率3.3％(-0.2pct)。期间费用率方面,2Q24公司销售费用率为4.3％(+0.5pct);管理费用率为3.2％(+0.3pct);研发费用率为2.6％(+0.3pct);财务费用率为0.2％(+0.4pct),财务费用率变动主要系公司受市场汇率影响,汇兑损失增加所致。公司整体期间费用率相比去年同期上升1.5pct。

   "三驾马车"持续发力,全力以赴开拓新能源市场。1H24公司完成整车批售182.7万辆,实现终端零售211.5万辆,在继续保持国内行业领先地位的同时,有效缓解了销售渠道的库存压力,具体来说:(1)自主品牌整车零售124.4万辆,占公司销量比重提升至58.8％;(2)新能源汽车零售52.4万辆,同比增长29.9％;(3)海外市场零售54.8万辆,同比增长12.7％。

   自主品牌、新能源汽车、海外业务"新三驾马车"持续发力,为公司在应对复杂挑战、深化结构调整的关键期,提供了强韧的发展动能和经营保证。此外,公司相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源产品,上汽大众ID.家族也延续了良好表现,通过加大新能源市场开拓,抢抓市场结构性增长机遇。

   领先的创新链技术布局,助力合资企业转型。公司基于"场景创造价值、软件定义汽车、数据决定体验"的理念,率先实现固态电池、全栈3.0智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台(VMC)等行业领先技术的量产装车,并深入推进"算法+软件+芯片"的协同开发,以及AI大模型等新技术的上车应用,通过打造"强劲的心""智慧的脑""健壮的身",加快提升在电动智能网联核心技术领域的竞争优势,发展新质生产力。同时,通过"技术赋能"实现自主创新优势向合资企业有效溢出,助力合资品牌焕新。

   成熟产业链体系"成建制"出海,深耕海外市场。公司作为中国汽车行业的领军企业,经过长期的发展积累,已形成完备的研发、制造、营销体系,不仅在国内拥有强大的供应链体系保障、用户基盘、经销网络和汽车金融服务支持,而且率先实现汽车产业链"成建制"出海,已在海外建立起3个整车制造基地、2000余个营销服务网点,为全球100多个国家和地区的消费者提供可持续、高质量、多样化的产品和服务,具体来看:(1)公司努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设;(2)积极应对欧盟反补贴调查,第一时间发表公开声明,传递在欧洲中长期发展的信心,加快推进欧洲选址建厂等工作,并做好数据整理和材料收集向欧委会进行抗辩。

   维持"增持"投资评级。公司坚定把牢创新转型战略方向,积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇,推动公司自主品牌发力向上,合资企业转型加力见效,增长动能转换持续加快。由于汽车行业竞争加剧,预计公司24-26年归母净利润分别为124.5/130.1/141.3亿元,维持"增持"投资评级。

   风险提示:国内行业价格竞争持续激烈的风险;部分海外区域市场实施贸易保护措施的风险;国内汽车消费需求恢复节奏不确定的风险等。