一拖股份(601038):中大拖销量稳健增长,净利润增速超预期-2024年中报点评

事件:公司公布2024年中报,2024H1公司实现营业收入78.07亿元,同比增长7.78％;实现归母净利润9.05亿元,同比增长20.05％。2024Q2公司实现营业收入31.51亿元,同比增长3.22％,环比下降32.33％;实现归母净利润3.06亿元,同比增长13.99％,环比下降48.96％。

   公司中大拖销量稳健增长,营收端增速高于销售增速。2024年上半年,受供需结构以及国际形势等因素影响,粮食价格波动,叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化,国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局,2024年1-6月,我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4％、-11.0％、10.30％。同时,随着国内农业生产规模化水平不断提高,大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头,国内外销量实现稳健增长,2024H1中大拖实现销售5.1万台,同比增长4.25％,其中出口产品销售4209台,同比增长3.09％。公司2024H1营收端增速高于销售增速,表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面,2024H1公司销售柴油机8.24万台,其中外销3.98万台,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响,外部销量同比有所减少。

   公司盈利能力提升,期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现,盈利能力显著增强,2024H1公司综合毛利率为17.01％,同比提升1.17pp;净利率为11.78％,同比提升1.23pp。2024Q2公司综合毛利率为16.56％,同比提升0.59pp;净利润率为9.93％,同比提升1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39％,同比下降0.15pp。

   公司为我国中大拖龙头,高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高,设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场,在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会,公司中大型拖拉机市场行业市占率领先,2017年市占率为21％,2022年提升至24％。公司具备柴油机等核心零部件自制能力,2018年到2023年,柴油机销量从8.06万台增长至15.11万台,其中外销从4.69万台增长至8.25万台,CACR达到12％。公司积极拓展海外市场,海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及"一带一路"沿线国家和地区,2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长43％,国外营收占比8.5％。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.0、14.0、16.1亿元,对应当前股价PE分别为14、12、11倍。给予公司2025年15X目标PE,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:农机行业周期性波动的风险;行业补贴政策调整的风险;市场竞争加剧的风险。