青岛啤酒(600600):销量阶段性承压,成本端持续改善-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1实现收入200.7亿元,同比-7.1％,实现归母净利润36.4元,同比+6.3％;其中24Q2实现收入99.2亿元,同比-8.9％,实现归母净利润20.4亿元,同比+3.6％;公司利润端符合市场预期。

   高基数+大环境影响下,Q2量价均有所承压。量方面,公司24Q2实现啤酒销量244.6万吨,同比下降8％;销量承压主要系去年同期存在高基数效应,叠加Q2以来餐饮消费复苏较为缓慢以及部分地区雨涝频发所致。分档次看,24Q2主品牌实现销量128.8万吨,同比-8.7％,其中中高端啤酒实现销量93.6万吨,同比-5.5％;其他品牌实现销量116万吨,同比-7.3％。价方面,因整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级,公司整体吨价同比-0.9％至4055元/吨。

   成本端持续改善,毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为42.8％,同比上升2.7pp;毛利率提升主要得益于原材料成本持续下行,24Q2吨成本同比-5.4％至2320元/吨。费用率方面,24Q1销售费用率同比+0.4pp至8.7％,主要系公司加大费用投放力度;管理费用率基本保持稳定,同比+0.2pp至3.3％。24Q2其他收益占收入比重同比提升1.1pp至1.9％,主要系政府补贴增加。综合来看,24Q2整体净利率同比提升2.7pp至21.1％;扣非归母净利率同比+2pp至19.3％。

   下半年加强库存管理,期待明年轻装上阵。1)产品端方面,"1+1+1+2+N"战略进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位;上半年公司推出尼卡希白啤、奥古特A6/A3等新品,持续满足消费者多元化与个性化需求。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望下半年,公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化,整体下半年销量预计将部分承压;但成本端红利持续释放下,整体利润端有望维持平稳增长。随着明年起公司轻装上阵,业绩持续增长值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.34元、3.77元、4.13元,对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。