青岛啤酒(600600):业绩略低于预期,利润率仍在改善-2Q24中报业绩点评

本报告导读:公司2Q24业绩低于预期,下调盈利预测,预计2024-26年利润复合增速6％,目前股价对应2024年PE17X,给予增持评级。

   投资要点:投资建议:业绩低于预期,下调2024/25/26年盈利EPS预测至3.35/3.56/3.77元,原值为3.66/4.16/4.71元,结合可比公司估值,给予公司2024年PE22X,下调目标价至73.7(117.05)元,我们预计2024-26年分红率或逐步提升,预计2024年股息率达3.7％,维持"增持"评级。

   业绩低于预期:24H1公司实现营收200.68亿元,同比增长-7.06％,归母净利润36.42亿元,同比增长6.31％,扣非归母净利润34.27亿元,同比增长6.15％。24Q2公司实现营收99.18亿元,同比下降8.99％,归母净利润20.44亿元,同比增长3.55％,扣非归母净利润19.14亿元,同比增长1.87％,业绩低于预期,主因吨价提升幅度弱于预期以及费率超预算。

   吨价首次出现同比下降,主品牌及中高档销量下滑:2Q24啤酒销量245万千升,同比-8.0％,其中主品牌销量128.8万千升,同比-8.72％。

   据测算,吨价同比-0.9％,这是2021-24年吨价首次出现同比下滑,我们预计与中高档下降及反映部分货折有关,预计2024年全年吨价或略微增长至低单位数增长。2Q24中高端以上销量93.6万千升,同比-5.6％,我们预计3Q24主品牌及中高档销量或环比好转。

   成本优势毛利率显著改善,扣非后净利率新高超19％:2Q24吨成本同比-5.4％,毛利率同比+2.71pct至42.79％,销售费率同比+0.43pct至8.75％,费率提升主因终端投入增加导致,管理费率同比+0.16pct至3.24％,归母净利率同比+2.47pct至18.14％,扣非归母净利率同比+2.03pct至19.29％。

   风险提示:消费环境下行,竞争加剧。