海信家电(000921):2Q24空调国内承压,静待修复-中报点评

2Q24收入/归母净利增长边际有所弱化公司披露2024年中报,1H2024实现营业总收入486.42亿元,同比+13.3％,归母净利20.16亿元,同比+34.6％,其中,2Q2024营收同比+7.0％,归母净利同比+17.3％,我们维持24-26年预测EPS为2.36、2.70、3.01元,采用分部估值法,中央空调与家电业务/汽零业务24年归母净利分别为32.46亿/0.28亿,截至2024/8/30Wind可比公司24年PE均值分别为12x/19x,考虑公司中央空调龙头属性,全球化拓展积极,国内渠道创新改革效能持续释放,给予中央空调与家电业务24年15xPE,对应486.93亿市值,汽零业务逐步恢复,给予汽零业务24年20xPE,对应5.68亿市值,整体对应A股目标价35.54元(前值47.64元),并参考过去1年H/A股价=77％,对应H股港币30.11(前值37.17元),维持"增持"评级。

   1H24公司空调收入增长,但2Q24内销压力凸显1H24公司暖通空调业务收入同比+7.6％,家用空调表现好于中央空调。1)中央空调:子公司海信日立1H24营收113.4亿,同比+0.3％,但根据产业在线数据,4-6月央空内销/出口额分别同比-13％/+37％,公司内销占比高,我们预计2Q24央空业务承压。2)家用空调:1H24公司家空收入同比+15％左右,但根据产业在线数据,4-6月公司家空内外销出货量分别同比-1.6％/+36.2％,内销压力也较为凸显。

   1H24公司冰冷产业海外表现更优1H24公司冰冷业务收入同比+26.8％,我们认为主要受益于出口的高景气,以及内销的产品力提升表现。产业在线数据,1-6月公司冰箱内外销出货量分别同比+7.1％/+26.7％。

   毛利率承压,费用率同比提升公司1H2024毛利率为21.28％,同比-0.25pct,其中,1Q/2Q毛利率分别同比+0.51/-0.92pct。我们认为铜、铝及制冷剂等原材料价格在4月以来提升较为明显,且市场竞争加剧,考虑到原材料存货的先进先出,3Q毛利率或压力较大。1H2024公司整体期间费用率同比+0.74pct,主要受研发费用率/财务费用率提升影响。

   关注海外业务推进公司1H24海外白电收入147.8亿,同比+36.9％。24年体育营销拉动力大,助力品牌深入消费者心智,墨西哥工厂布局有望加速美洲渗透,合资公司赋能拓展东盟区品牌建设,我们预计下半年公司海外收入表现仍将领先。

   风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;中央空调需求遇冷。