上汽集团(600104):降库存影响短期表现,期待集团新面貌-更新报告

2024H1公司实现归母净利66.28亿元,同比-6.5％公司发布半年报,24年H1实现营收2846.86亿元(yoy-12.82％),归母净利66.28亿元(yoy-6.45％),扣非净利10.20亿元(yoy-82.00％)。其中Q2实现营收1416.14亿元(yoy-21.60％,qoq-1.02％),归母净利39.14亿元(yoy-9.03％,qoq+44.22％)。考虑行业竞争加剧对公司影响,我们下调公司2024-2026年EPS分别至1.19、1.28、1.42元(前值24-26年1.39、1.62、1.77元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为15.0倍,考虑公司管理层正在进行积极的变革调整,我们给予公司24年PE目标为可比平均的15.0倍,目标价17.84元(前值20.9元),维持"买入"评级。

   上半年集团批售承压营收同比下降,主要为加大零售主动降低库存压力24H1公司批售182.7万辆,终端交付达211.5万,终端去库近30万,主要为集团主动降低渠道库存压力和经销商资金风险,因此24H1公司营收同比-12.8％,但也为后续行业销量旺季到来营造健康的库存结构。分品牌看,24H1上汽大众批售51.2万,同比+1.8％;上汽通用批售22.6万,同比-50.0％;上汽乘用车公司批售33.5万,同比-18.5％;上汽通用五菱批售57.0万,同比+9.6％,上汽通用和上汽乘用车受调库存和外部竞争加剧影响更大。

   集团24H1出口及海外基地批售48.8万,同比-8.5％,但同期海外市场终端交付达54.8万,同比+12.7％,同样为降低库存,使得批售暂时同比下滑。

   上汽通用承压拖累投资收益,印度公司资产和股权处置增厚投资收益因上汽通用批售大幅下降,上汽通用24H1实现归母净利润-22.7亿元,我们预计对于集团当期合并报表产生较大拖累。此外上半年集团对印度公司MGI进行资产和股权处置,对公司增利51.3亿元人民币,增厚投资收益。

   上汽通用五菱24H1实现归母净利润0.97亿元,同/环比分别+143％/-89％,环比下滑较多主要为受到行业价格竞争的影响。24H1公司销售、管理、研发三费费率同比基本稳定,24H1财务费用为12.5亿元,同比增加较多主要为汇兑亏损6.7亿元的拖累。

   集团管理层密集调整推进内部战略转型,后续有望深蹲起跳7月集团进行管理层换届,由王晓秋、贾健旭分别担任集团董事长和总裁职位,同时对于集团下属公司如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等核心企业进行管理层调整。上汽集团正在外部压力下进入必须的战略转型期,我们相信公司会高效地梳理好内部治理及调整人事干部,制定并实施后续行动方案,上汽集团也定会在不久的将来用崭新面孔迎接国内外的挑战,驾好出海、新能源、自主三驾马车,推动集团进一步转型,有望迎来深蹲起跳。

   风险提示:消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。