家家悦(603708):Q2盈利承压,静待新业态成熟-中报点评

Q2营收持平,竞争加剧致使盈利能力承压,维持增持评级家家悦发布半年报,24H1实现营收93.6亿元(yoy+3.0％),归母净利1.7亿元(yoy-8.8％)。其中Q2实现营收41.7亿元(yoy-0.2％),归母净利2247.0万元(yoy-53.8％),归母净利表现弱于收入主要原因来自于竞争加剧、CPI支撑较弱背景下,公司毛利率同比下滑0.5pct、销售费用率同比增长0.3pct所致。展望H2,伴随CPI温和修复,以及公司新业态逐步成熟,我们预计公司盈利能力环比有望改善。我们维持24-26年归母净利预期2.4、2.9、4.2亿元,参考可比公司Wind一致预期24年平均15xPE,考虑到公司折扣连锁新业态处在高速成长阶段,给予公司24年22xPE,目标价8.36元(前值11.4元),维持"增持"评级。

   24H1净新增直营/加盟门店6/42家,零食店展现较强成长性公司持续对直营门店进行改造优化,并关闭低效门店。分业态看,公司24H1净关闭综合超市5家、净新增社区生鲜超市8家、净关闭乡村超市3家、净新增其他业态6家。各业态增长逐步企稳,24H1综合超市、社区生鲜超市、乡村超市营收分别同增7.7％、4.7％、0.9％。加盟业态表现出较强的成长性,24H1净新增加盟门店42家至100家。加盟业态以悦己零食店为主,迎合了年轻消费者高频的零售消费,有望塑造为公司的第二成长曲线。

   竞争加剧、新业态成长,Q2盈利能力有所承压Q2线下零售价格竞争加剧,叠加公司折扣业态较快发展,导致公司Q2营收录得负增长,毛利率有所承压、同比下滑0.5pct。而公司费用相对刚性,销售/管理费用同比基本持平,销售/管理费用率同比+0.3pct/-0.01pct。展望H2,伴随CPI逐步回暖,公司同店增速有望修复,盈利能力也有望得到改善。

   公司逐步走出调整谷底,新业态进入成长阶段,静待盈利能力改善公司自营门店虽有小幅调整,但改革卓有成效,24H1超市可比门店到店客流同比增长13.7％;新开门店也对收入的增长有所贡献。其中新业态悦己零食店、好惠星折扣店均处于快速展店阶段,在线下零售竞争加剧背景下,弱势门店持续出清背景下,公司H1自营新开悦记零食、好惠星折扣店20、3家,彰显了对新业态的发展信心。静待新业态高速成长,助推公司盈利能力进一步改善。

   风险提示:线下零售竞争加剧、CPI回暖不及预期、新业态发展不及预期。