贝特瑞(835185):海外项目积极推进,股份回购彰显信心-2024年半年报点评

事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报,公司上半年实现营业收入70.38亿元,同比-47.57％;归母净利润为4.93亿元,同比-41.84％;扣非后净利润为5.34亿元,同比-24.76％。

   深耕正负极制造,能力全面。量的方面,2024H1公司实现负极收入51.79亿元,出货量超过20万吨,同比+18.96％;实现正极收入15.87亿元,出货量超过9,000吨,同比-50.30％。盈利方面,2024H1公司负极材料毛利率为26.17％,同比增加4.99个百分点;正极材料毛利率为5.98％,同比降低2.56个百分点。公司负极材料具备显著的技术及客户优势,目前已经形成了天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品体系。在行业波动及同业激烈竞争的情况下,今年上半年负极材料毛利率同比改善的原因主要在于降本:1)精细化管理:通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降;2)一体化:云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产,公司石墨化自有率提升。展望未来,随着行业供需恢复平衡,公司多年积累的技术、客户、精细化管理及一体化优势有望强化,带动业绩触底向好。

   布局前沿技术。公司硅基负极出货量行业领先,其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品,比容量2,000Ah/g以上,硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作,比容量达到1,500Ah/g以上。此外公司加快布局钠电池和固态电池相关领域,其中钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货。

   国际化步伐加速。公司加快全球化战略布局,分别在印尼和摩洛哥谋划产能建设。2024H1公司加速建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目(一期),增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目(二期),并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。项目的顺利实施有助于提升公司业务辐射能力,进而巩固长期竞争优势。

   回购彰显信心。2024H1公司实施2023年年度权益分派方案,截至2024年6月30日,公司已回购金额为141,596,725.07元(不含交易费用),占公司拟回购资金总额上限的70.80％,为公司长期发展注入积极元素。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收165.6、213.2和256.8亿元,同比变化-34.1％、+28.7％和+20.5％;实现归母净利润11.9、14.2、18.3亿元,同比变化-27.9％、+18.9％和+29.0％。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍,考虑公司技术创新能力强,加快出海或拔高盈利水平,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,出海面临地缘政治及加征关税风险,新技术发展不及预期等。