天康生物(002100):2024Q2生猪实现扭亏,动保业务稳定发力-2024年中报点评

事件:公司于8月29日发布2024年中报,2024H1实现营收79.9亿元,同比-10.8％;实现归母净利润2.8亿元,同比扭亏为盈;其中2024Q2实现营收42.2亿元,同比-16.9％,环比+11.6％;实现归母净利润2.2亿元,同比扭亏为盈,环比+311.8％。

   饲料量增价减略有承压,动保业务稳定发力。2024H1,公司饲料业务实现销量134.9万吨,同比+7.6％;实现营收28.4亿元,同比-5.6％;毛利率+13.4％,同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业,饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力,产品销量及盈利能力较上年同期基本持平,实现营收5.0亿元,同比+12.0％,毛利率+67.5％,同比-0.6PCT。

   生猪业务扭亏为盈,生产效率快速提升。2024H1公司销售生猪140.1万头,同比+7.0％,其中肥猪125万头,仔猪15万头;销售均价为14.4元/kg,同比+2.0％。2024Q2公司销售生猪75.4万头,销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低,2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg,其中2024Q2已降至15.2元/kg,按照120kg的出栏均重计算,公司二季度头均盈利约36元,环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定,截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头,与2023年末基本持平;生产效率快速提升,PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃,随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放,公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。

   货币资金储备逐步恢复,财务结构相对稳定。截至2024H1,公司货币资金28.6亿元,环比+6.7％,资金储备逐步恢复;2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元,环比由负转正,猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外,截至2024H1公司资产负债率为51.1％,环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平,抗风险能力较强,公司财务结构相对稳定。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、15.48亿元,EPS分别为0.51、0.83、1.13元,对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行,公司是西北最大生猪养殖企业,具有天然的防疫优势,生猪养殖与后期业务将同时发力,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;政策实施不及预期;突发重大动物疫病风险。