春秋航空(601021):淡季盈利仍提升,穿越周期能力显现-中报点评

2Q24盈利同比继续提升,彰显低成本穿越周期能力;维持"买入"春秋航空1H24营业收入98.75亿,同增23.0％,归母净利润13.61亿,同增62.3％,小幅高于业绩预告净利润12.9-13.4亿;其中2Q24归母净利润5.51亿,同增14.1％,超过2Q19的3.80亿。不过考虑民航需求在淡季偏弱,我们预测24-26年归母净利润为29.42/36.63/46.68亿(前值30.18/40.80/49.66亿)。参考上市以来PB均值4.0x,给予目标PB4.0x,2024EBPS为18.37元,目标价73.50元。公司具备低成本优势,经营效率较高,体现穿越周期能力,且伴随我国低成本航空渗透,公司仍具成长性,维持"买入"。

   运投稳步提升,收益水平仅小幅下降,彰显韧性2Q24公司供给/需求分别同增12.7％/15.9％,为2019年同期的124％/124％(1Q24分别为134％/133％),客座率为91.4％,同增2.5pct,相比2Q19已超过0.2pct,同时我们测算单位客公里收益约同降3％,明显好于行业,共同推动2Q24营收录得47.07亿,同增12.9％,相比2Q19提升34.1％。

   1H24整体来看,公司供给/需求分别同增21.5％/26.1％,恢复至1H19的129％/128％,客座率91.3％,同增3.4pct,相比1H19仅相差0.4pct,同时1H24公司单位客公里收益0.393元,同比小幅下降2.5％,相比1H19提高8％,使得公司营收98.75亿,同增23.0％,相比1H19提升38.1％。

   税盾作用体现,2Q盈利同比进一步提升;1H成本管控效果持续除收益水平下降外,或由于航空煤油出厂价均价同增8％等因素,2Q24公司营业成本同增15.7％至41.40亿,毛利润同降0.21亿至5.67亿。不过受益于税盾影响,所得税同比减少0.82亿,最终2Q24净利润同比提升14.1％(0.68亿)至5.51亿。1H24整体来看,公司小时利用率同增1.2小时至9.3小时,推动单位扣油ASK成本同降2.1％,毛利润同比改善4.02亿至14.77亿,同时所得税同比减少1.26亿至1.43亿,最终公司归母净利润13.61亿,同增62.3％(5.22亿),相比1H19增加59.4％。

   低成本航司显现穿越周期能力,维持"买入"评级考虑民航需求在淡季偏弱,我们调整24E-26E归母净利润至29.42/36.63/46.68亿(前值30.18/40.80/49.66亿)。我们认为公司具备低成本优势,经营效率较高,盈利能力行业内较为突出。参考上市以来PB均值4.0x,给予目标PB4.0x,2024EBPS为18.37元,目标价73.50元(前值73.80元)。

   中长期伴随我国低成本航空渗透,公司仍具成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅上涨,人民币波动,高铁提速,经济增速放缓,需求恢复不及预期,补贴下滑超预期,安全事故。