东鹏饮料(605499):业绩持续高增兑现,渠道力快速复制-公司事件点评报告

2024年8月30日,东鹏饮料发布2024年中报。

   业绩延续高增,盈利能力强势提升业绩表现持续高增,利润位于预告区间上沿。2024H1总营收78.73亿元(同增44.19％),归母净利润17.31亿元(同增56.17％),扣非净利润17.07亿元(同增72.34％)。2024Q2总营收43.91亿元(同增47.88％),归母净利润10.67亿元(同增74.62％),扣非净利润10.82亿元(同增101.51％)。成本下降带来毛利率上行,规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60％/21.98％,分别同比+1.50/+1.69pcts;2024Q2分别为46.05％/24.29％,分别同比+3.30/+3.72pcts,毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56％/2.45％,分别同比-0.25/-0.54pcts;2024Q2分别为14.33％/2.06％,分别同比-1.59/-0.73pcts,销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长,营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增,蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元,分别同增74.68％/145.27％;销售回款分别为88.84/47.89亿元,分别同增36.74％/34.77％。截至2024H1,合同负债25.01亿元(环比-1.86亿元)。

   主品扩展消费人群,补水啦快速放量2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元,分别同比+33.5％/+281.1％/+172.2％,分别占比87.2％/6.1％/6.8％,其中东鹏特饮/其他饮料(含补水啦)毛利率分别为47.4％/25.8％。2024Q2东鹏特饮/其他饮料(含补水啦)营收分别为37.5/6.3亿元,同增36.4％/603.4％,分别占比85.6％/14.4％。能量饮料方面,上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三,扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显,职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群,后续渗透率预计持续提升。补水啦方面,公司利用强大的渠道优势全面铺货后,快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广,与"汗点"等运动场景结合,在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来看,2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8万吨,分别同增33.0％/+342.1％/+89.6％;吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨,分别同比+0.4％/-13.8％/+43.5％。公司全力推进多品类战略,"上茶"持续扩容无糖茶口味;"大咖"打造新品牌形象培育年轻群体;VIVI鸡尾酒推广高性价比产品;生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者;"海岛椰"椰汁饮料进军餐饮场景。

   全国化顺利推进,渠道力持续提升分区域看,2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元,同增13.8％/53.6％/51.9％/9.5％/75.6％/99.1％/96.6％/69.1％,广东区域营收占比持续下降,全国化战略顺利推进;2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元,同增17.4％/58.1％/49.4％/19.2％/80.6％/102.2％/191.6％/64.5％。分渠道看,2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元,分别同增40.5％/+69.1％/+96.6％/+12.6％,公司持续加强销售终端的冰冻化陈列,开展"鹏击行动"增进终端客情;2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元,同增44.4％/66.4％/94.6％/35.6％。截至2024H1,总经销商2982家,较2024年年初增加1家;销售网络覆盖超过360万家有效终端,累计不重复触达消费者超2.1亿。

   盈利预测公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进,致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额,同时电解质水等新品实现较快增长,成为第二增长曲线。根据中报,我们调整公司2024-2026年EPS为7.37/9.56/12.23元(前值为6.99/9.02/11.49元),当前股价对应PE分别为31/24/19倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。