青岛啤酒(600600):高基数下收入承压,成本红利驱动盈利增长-2024年半年报点评

事件公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入200.68亿元,同比减少7.06％,实现归母净利润36.42亿元,同比增长6.31％,实现扣非净利润34.27亿元,同比增长6.15％。2024Q2公司实现收入99.18亿元,同比减少8.89％,实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.55％,实现扣非净利润19.14亿元,同比增长1.87％。去年同期高基数下公司收入承压,成本改善带动盈利增长。

   需求弱复苏,二季度吨价提速放缓2024H1公司实现销量463万千升,同比减少7.82％,吨价/吨成本分别为4334.41/2531.15元,分别同比+0.83％/-3.14％。分品牌看,青岛啤酒/其他啤酒销量分别为261/202万千升,分别同比减少7.18％/8.64％。分价格带看,中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4万千升,分别同比减少4％/10.30％。二季度消费弱复苏,公司吨价提升放缓。2024Q2公司销量/吨价分别为244.6万千升/4054.90元,分别同比减少8.05％/0.91％。分品牌看,青岛啤酒/其他啤酒销量分别为128.8/115.8万千升,分别同比减少8.72％/7.29％。分价格带看,中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0万千升,分别同比减少5.55％/9.53％。

   毛利率提升明显,盈利能力稳步提升2024Q2公司毛利率42.79％,同比+2.71pct,或主因成本红利,二季度吨成本同比下行。2024Q2费用率10.60％,同比+0.20pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75％/3.24％/0.12％/-1.51％,分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61％,同比+2.47pct。

   投资建议:成本红利有望延续,维持"买入"评级考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元,同比分别-1.60％/+3.96％/+3.89％,归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元,同比分别增长8.45％/7.72％/6.71％,对应三年CAGR为7.63％,对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头,吨价提升仍有空间,且下半年成本红利有望延续,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期