中国太保(601601):负债端延续高质量增长,红利和债市上涨驱动净利润超预期-2024H1业绩点评

负债端延续高质量增长,红利和债市上涨驱动净利润超预期,维持"买入"评级2024H1公司归母净利润/营运利润分别251/197亿元,分别同比+37.1％/+3.3％,保险/投资服务业绩分别同比+12.4％/+31.5％,集团/寿险EV较年初+7.4％/+8.4％,受益营运经营及投资收益正偏差。寿险NBV达90.4亿元,同比+22.8％,可比口径+29.5％,NBVmargin达18.7％同比+5.3pct,优于我们预期。考虑公司寿险质效改善,财险延续高景气,我们预测2024-2026NBV分别同比+15.6％/+12.0％/+11.0％,对应EV增速+7.3％/+7.1％/+7.7％,我们上调2024-2026年归母净利润预测至378/448/499亿元(调前337/398/439亿元)分别同比+38.7％/+18.5％/+11.4％,对应EPS分别为3.93/4.66/5.19元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增,财险COR和业务结构改善,当前股息率(TTM)达3.44％,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍,维持"买入"评级。

   核心人力企稳回升,个险产能延续提升,银保margin持续改善(1)2024H1保险服务收入418亿元,同比-2.4％。2024H1新单首年保费同比-11.9％,个险/银保分别同比+10.7％/-30.4％,非可比口径NBV分别同比+21.5％/+26.6％,margin分别+2.7/+5.6pct。(2)2024H1月均代理人规模18.3万人,同比-16.4％,较年初-12.9％,月均核心人力6万人,同比+0.8％。首年规模/首年佣金收入同比+10.6％/+4.2％,举绩率同比提升4.1pct至73.8％;13个月/25个月保单继续率分别同比+1.5/+7.6pct至96.9％/91.7％。(3)2024H1末合同服务边际余额3325.8亿元,较年初+2.7％,新业务合同服务边际89.2亿元,同比+18.5％,太保寿险保险/投资服务业绩分别同比+7.8％/+173.7％。

   财险板块COR持续改善,投资收益高增受益于高股息资产和债市上涨(1)2024H1财险保险服务收入931亿元,同比+4.2％,COR97.1％,同比-0.8pct,赔付率/费用率分别分别-0.8pct/持平。车险COR97.1％,同比-0.9pct,受益新能源车险COR改善,新能源车险同比+41.7％。非车险COR97.2％,同比-0.7％,保费收入同比+12.7％,收入占比+2.3pct至53.9％,健康险、责任险、企财险规模均实现高增。(2)2024H1末集团总资产3.26万亿,同比+11.7％,年化综合/总/净投资收益率分别6.0％/5.4％/3.6％,分别同比+1.8/+1.4/-0.4pct。总投资收益同比+46.5％,投资收益/公允价值变动损益分别同比+57.5％/+292.7％,预计受益红利资产和债市上涨,分红和股息收入同比+25.5％,强化"股息价值"策略效果显现,权益OCI占比较年初+0.2pct至4.5％。固收资产久期10.8年,较年初+0.8年。

   风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。