高测股份(688556):出清进行时,期待盈利回升

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入26.46亿元,同比+4.96％;归母净利润2.73亿元,同比-61.80％;扣非归母净利润2.38亿元,同比-65.67％。公司2024Q2实现营业收入12.26亿元,同比-2.82％;归母净利润0.61亿元,同比-83.91％;扣非归母净利润0.51亿元,同比-86.16％。公司利润下滑、盈利能力承压,我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行,导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来,在行业产能出清的背景下,具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额,盈利也将同步回升。

   光伏行业阶段性产能过剩,期待盈利好转。公司2024Q2毛利率为19.00％,同比-31.40pct,环比-13.39pct;净利率为4.98％,同比-25.09pct,环比-9.93pct。公司2024Q2期间费用率为14.66％,同比-2.20pct;其中销售费用率为0.69％,同比-1.56pct;管理费用率为8.02％,同比+1.31pct;财务费用率为0.83％,同比+0.27pct;研发费用率为5.11％,同比-2.23pct。

   光伏切割设备:技术实力领先,龙头地位稳固。截至2024年6月30日,公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元(含税)。2024年上半年,公司光伏切割设备业务实现收入13.49亿元,同比+66.95pct,毛利率为24.03％。公司作为光伏切割设备行业龙头,凭借其持续领先的竞争优势,已经占据了光伏切割设备市场的绝大部分份额。尽管光伏行业的新扩产规模显著缩减,竞争日益激烈,但公司的光伏切割设备依然凭借领先的技术优势,继续保持市场占有率第一的位置。

   光伏切割耗材:细线化业内领先。2024年上半年,公司光伏切割耗材业务实现收入3.34亿元,同比-51.67pct,毛利率为24.12％。公司始终领先行业推动金刚线细线化迭代进程,碳丝金刚线方面,公司领先行业推出30μm及28μm线型,目前已批量供应34μm、32μm、30μm及28μm线型,并积极储备更细线型金刚线的研发测试。钨丝金刚线方面,公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺,推动钨丝母线细线化突破,领先行业推出21μm线型钨丝金刚线,并实现钨丝金刚线出货规模快速提升,占据行业领先地位。

   硅片及切割加工服务:市占率稳步提升。2024年上半年,公司硅片及切割加工服务业务实现收入7.50亿元,同比-10.79pct,毛利率为20.03％。公司2021年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局,目前已全面落地产能规模超60GW,实现了优质低成本产能快速释放。"切割设备+切割耗材+切割工艺"融合发展及技术闭环优势显著,专业化切割能力行业领先,硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可,市场渗透率稳步提升。

   投资建议:基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩,产业链价格以及开工率波动下行,行业利润空间压缩,我们预计2024年行业将出现产能出清,而高测具备强阿尔法,有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升,因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.1、4.3、6.1亿元,对应PE为14、14、10X。公司是光伏切割领域龙头,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏产能出清不及预期、硅片价格下降、市场竞争加剧。