志邦家居(603801):整家战略持续推行,品牌出海积极提速-半年报点评

公司发布2024年半年报:2024H1公司实现收入22.12亿元(同比-3.9％),归母净利润1.49亿元(同比-17.1％,剔除股权激励支付费用0.19亿元影响后同比-6.2％);单Q2实现收入13.92亿元(同比-6.9％),归母净利润1.02亿元(同比-20.5％,预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄)。受地产及消费需求疲弱影响,Q2收入基本保持稳健、利润承压。

   厨柜稳健、衣柜承压、木门及其他品类高增。24H1厨柜/衣柜/木门/其他收入分别为9.66/9.28/1.39/1.78亿元(同比-3.7％/-5.9％/+6.9％/-1.2％),单Q2分别同比-5.1％/-14.0％/+4.8％/+19.8％,厨柜表现基本平稳,衣柜短期承压,木墙业务增长较好。24H1厨柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为38.8％/40.9％/17.2％/18.9％((同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct),单Q2毛利率分别为37.4％/40.7％/18.5％/23.0％(同比+1.5/-0.3/-4.3/-4.2pct),核心品类厨柜毛利率同比修复、衣柜平稳,伴随规模效应逐步体现、木门毛利率环比改善。

   零售承压、大宗稳健增长、出海提速。

   公司渠道多元化,24H1经销/直营/大宗收入分别为11.66/1.75/6.06亿元(同比-10.9％/-8.2％/+8.2％),零售收入同比-10.6％;单Q2同比-15.9％/-25.7％/+7.8％,零售收入同比-17.0％,受地产及消费需求疲弱影响,零售表现承压,大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目,实现较好增长。截至24Q2末,公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1798/1993/1120/20家(较24Q1末+39/+81/+74/-5家),合计新增189家,延续扩张。

   海外方面,24H1公司实现海外收入0.86亿元(同比+42.7％),单Q2同比+24.3％、增长亮眼,24H1毛利率为25.2％((同比+10.8pct),单Q2毛利率26.2％,盈利能力持续改善,B、C端业务双核驱动、齐头并进,2023年公司发布全球品牌战略,加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓,23年6月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业,厨、衣、木、成一站购齐,随后越来越多的海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、科威特、日本等多个国家落地,品牌出海提速。

   盈利水平＆营运能力稳健。24Q2公司毛利率为36.4％(同比-0.4pct),归母净利率7.3％((同比-1.3pct),销售/管理/研发费用率分别为15.7％/5.5％/5.3％(同比+2.0/+0.9/-0.2pct)。24Q2经营性现金流净额为3.17亿元(同比-1.28亿元),营运能力方面,截止24Q2公司存货周转天数为176天(同比+23天),应收账款周转天数为22天(同比+6天),应付账款周转天数为74天(同比+8天)。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元,对应PE分别为7.5X、6.9X、6.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,地产下行超预期,原材料价格超预期上涨。